海螺水泥(600585):稳健高质量增长 持续高景气可期

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:邹戈/谢璐 日期:2020-03-22

  核心观点:

      公司发布2019 年报,实现收入1570.3 亿元,同比增长22.3%,归母净利润335.9 亿元,同比增长12.7%。

      量价齐升,稳健增长。2019 年销售水泥及熟料4.32 亿吨,同比增长17.4%,其中自产自销量3.23 亿吨,同比增长8.6%,高于全国水泥产量增速6.1%,市场份额继续增加;贸易销量1.09 亿吨,同比增长54.6%,占江浙沪皖水泥产量25%,相比2018 年的17%,占比数据持续大幅提升,公司对核心市场的控制力也在持续加强。2019 年水泥及熟料吨均价336.4 元,同比增长8.5 元,吨成本178.6 元,同比增长5.7 元,吨毛利157.9 元,同比增长2.8 元。

      海外市场和骨料放量,培育新增长点。2019 年海外收入同比增长74.6%,收入占比1.54%,毛利率同比提升11.6pct 至40.4%;骨料业务收入同比增长26.1%,收入占比0.65%,毛利率同比提升1.5pct 至70.6%;商混业务盈利能力提升,毛利率同比提升3pct 至24.9%。

      “现金奶牛”名副其实,为未来留足子弹。2019 年公司经营现金流净额407 亿元(同比增长13%),资本性支出91 亿元(同比增长61%),期末货币资金+交易性金融资产717.6 亿元,有息负债117 亿元,有息负债率仅6.6%,财务费用-13.4 亿元,同比下降182%。2019 年公司预计分红106 亿元,分红率31.55%,连续7 年分红率在30%以上,当前收盘价对应股息率3.7%。

      投资建议:预计公司2020-2022 年EPS 分别为6.04/5.89/5.85 元/股,最新收盘价对应PE 分别为8.8/9.0/9.0 倍,PB 为1.65/1.40/1.21 倍。参照可比公司估值以及业绩稳定性和市场地位,给予公司2020 年2xPB 估值,对应合理价值63.92 元/股,按照当前A、H 股溢价比例和汇率计算,H 股合理价值为61.05 港元/股,维持A、H 股“买入”评级。

      风险提示:新冠肺炎疫情影响持续,逆周期调控力度较弱等。