国联股份(603613)2019年报点评：现金流远超预期 高增长持续可期

　　事项：

    　　公司发布2019 年年报，实现营业收入71.98 亿元，同比增长95.93%；实现归母净利润1.59 亿元，同比增长69.34%；扣非归母净利润1.54 亿元，同比增长66.64%；拟每10 股送4.5 股派1.15 元。

    　　评论：

    　　业绩接近预告上限，现金流大幅改善。2019 年公司实现收入71.98 亿元，同比增长96%，实现净利润1.59 亿元，同比增长69%，接近预告上限。同时，实现经营性现金流净额3.8 亿元，同比增长391%，大超市场预期。疫情期间，公司积极开展线上电商活动，推动三大多多电商平台的交易量快速提升，我们预计公司2020 年Q1 业绩仍有亮眼表现。

    　　成长逻辑不断验证，业绩持续高增长可期。公司之前成立涂多多、玻多多、卫多多三大平台实现高速发展，2019 年收入增速分别为109.7%、100.9%和37.9%，利润增速分别为95.7%、112.7%和52.1%；同时，公司已逐渐兑现跨品类拓展的逻辑，2019 年新投资设立纸多多、肥多多和粮油多多，其中纸多多和肥多多在成立当年已实现盈利。整体来看，公司大宗品类的拓展、多多电商平台交易的渗透率提升，国联资源网活跃会员的转化率提升三大业务逻辑不断得到验证，成长潜力不断打开。此外，新的创新业务拓展也有望打开新成长空间，持续高增长可期。

    　　尝试工业领域直播带货，有望开启新盈利模式。公司启动多多电商工业品直播季，以专业人士为主播网红，积极探索直播带货模式在工业领域的应用和实践。

    　　据统计在3 月11 日首播日从14:00-17:10，涂多多订单总计超过2.3 亿，直播间观众超过5.1 万次。后续在卫多多和粮油多多直播活动中，卫多多订单超5000 万元，粮油多多订单达3800 万元，均取得不错成绩。2B 领域的直播带货未来有望开启知识付费、广告流量分成等新盈利模式，成为技术服务板块新的增长点。

    　　投资建议：我们维持预测公司2020-2021 年归母净利润为2.39 亿、3.64 亿元，同时，预测2022 年归母净利润为5.28 亿元，对应PE 为65 倍、42 倍、29 倍。

    　　参考可比公司估值，同时考虑到公司成长空间广阔，成长逻辑通顺，且竞争力较强，业绩有望持续高增长，给予公司2021 年50 倍PE，维持目标价129.08元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧；新品种拓展不及预期。