建设银行(601939)：高盈利 谋转型

建设银行在转型道路上培育新的竞争优势

    建设银行在基建和按揭领域具有传统优势，目前地位依然巩固。但我国经济已步入结构转型的关键时期，同时，利率市场化、金融脱媒等现象加剧也倒逼银行业主动转型。建设银行顺应行业趋势向轻型化、综合化、国际化转型，依托庞大的客户资源、渠道资源等优势，加速拓展新型业务领域，培育新的竞争优势。

    巩固基建和按揭传统优势，培育大零售竞争新优势

    建设银行成立之初的职能就是支持国家基础设施建设，在基建领域形成了明显优势，在2020 年财政政策更加积极有为背景下将更加受益。

    建设银行凭借在个人住房贷款上的传统优势，2016 年个人贷款规模成为业内第一。2017 年建设银行推进零售优先战略，为零售业务让道，2018 年又全面施行“住房租赁、普惠金融、金融科技”三大战略，借助金融科技形成以按揭牵头，其他业务跟进的格局。信用卡、消费信贷、普惠金融等已经成为建设银行新的竞争优势。

    财务分析：盈利能力高且可持续性强

    建设银行超额ROA 主要来自负债成本低和成本管控优势。建设银行积累了丰富的大企业客户和政府资源，对公结算账户沉淀了大量活期存款，存款成本处于行业低位。低成本匹配低收益低风险资产，资产质量优异且不良认定极其严格。同时，建设银行在成本管控、中收及净资本方面也具备优势。

    投资建议

    通过多角度估值得出公司内在价值为8~12 元，对应2020e PB0.9~1.3x。我们认为建设银行基建领域和个人住房贷款领域优势依然稳固，基本面持续优异。近年来在大零售领域形成了较为明显的优势，但并未充分体现在其当前的估值中，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示

    多种因素可能会对我们的判断产生影响，包括估值的风险、盈利预测的风险、政策风险、财务风险、市场风险、其它风险等