中旗股份(300575)：整治结束Q1大幅改善 有望延续成长路径

　　事件1：公司发布2019 年年报及2020 年一季度业绩预告。2019 年实现收入15.69 亿元，同比减少4.90%；实现归母净利润1.50 亿元，同比下降28.40%；EPS1.13 元。2020 年一季度预计实现归母净利润4500 万元-5000 万元，同比下降39.86%-26.49%。

    　　事件2：公司发布2020 年限制性股票激励计划，计划向副总经理王凤云、财务总监顾游及265 名核心管理、技术（业务）人员授予604.35 万股，占目前总股本4.58%，授予价格13.17 元/股，业绩考核指标为：以2019 年归母净利润为基数，2020-2022 年净利润增长率分别不低于10%、21%、33.1%。

    　　江苏化工整治影响19 年业绩，20 年一季度业绩环比大幅好转。公司19 年实现收入15.69 亿元、同比下降4.90%，实现归母净利润1.50 亿元、同比下降28.40%，主要原因是受响水爆炸事件影响，19 年二季度以来，江苏省化工行业整治力度巨大，对公司正常生产和原材料供应造成一定影响，全资子公司淮安国瑞净利润-3344 万元。公司19 年农药产量6892.57 吨、同比减少1.11%，农药销量6850.58 吨，同比下降0.32%。公司19 年虽然生产受到影响，但产能依然在增加，淮安基地400 吨HPPA 和600 吨HPPA-ET项目正在试生产，本部300 吨98%氟酰脲原药及300 吨96%螺甲螨酯原药正在试生产，本部500 吨97%甲氧咪草烟原药及500 吨97%甲咪唑烟酸原药正在试生产，控股子公司安和生物的首套装置正在试生产。公司19 年销售费用2277 万元，同比减少16.41%；管理费用1.06 亿元，同比增加26.46%；研发费用4419 万元，同比增加27.31%；财务费用1266 万元，同比增加800 万元。公司19 年毛利率23.58%，同比下降0.47PCT；净利率9.35%，同比下降3.33PCT。19 年公司经营活动产生的现金流量净额为2.55 亿元，同比下降8.99%，与归母净利润的比例为1.70。公司19 年四季度单季实现收入3.65亿元，环比增长15.51%，同比下降22.44%；实现归母净利润2823 万元，环比增长20.90%，同比下降62.73%。

    　　2019 年12 月20 日，江苏省苏淮高新技术产业开发区安全环保整治提升领导小组办公室发布公示，拟同意淮安国瑞化工有限公司的复产申请。公司预计20 年一季度实现归母净利润4500-5500 万元，同比下降39.86%-26.49%，主要是新冠疫情给公司造成一定影响。但20 年一季度归母净利润环比增长59.40%-94.83%，说明江苏化工整治对公司生产的影响已经消除。

    　　新增产能弹性大，恢复正轨后仍有较好成长。公司2018 年年报中，固定资产5.36亿、在建工程4.60 亿，2019 年年报中，固定资产8.18 亿元、在建工程2.67 亿元，受环保监管影响，转固的在建工程没有贡献业绩增长，但19 年比18 年增加了2937 万折旧。展望2020 年，除了原有产能和19 年转固的资产开工率恢复外，公司还在年报中披露了项目建设的经营计划：1、继续对淮安基地和南京新厂区进行投资，新建多个新型农药项目，2、对南京老厂区装置进行升级改造，3、加快安和生物项目的建设进度，一期尽快达产，开展二期项目建设，3、继续加大对研发设施和研发项目的投入，不断扩充公司新产品和专利技术的储备。19 年3 月22 日，公司发布公告拟建设两大新型农药项目：（1）氰氟草酯等十个原药及相关产品扩建项目，拟投资4.62 亿元，实施主体为中旗股份厂区，本项目建成投产后，预计实现年均收入16 亿元、年均税后利润2.66亿元；（2）年产5700 吨农药原药技改项目，拟投资5.95 亿元，实施主体为淮安国瑞厂区，本项目建成投产后，预计实现年均收入31.28 亿元、年均税后利润2.68 亿元。

    　　公司中长期目标是发展成为一家具有国际竞争力和影响力的高端精细化学企业，凭借公司较强的研发实力和有机合成技术，未来在合适的机遇期，可以向医药、专用化学品等精细化工品领域延伸。

    　　维持“强烈推荐-A”投资评级。预计公司2020-2022 年实现收入23.51 亿元、29.25亿元和35.21 亿元，归母净利润为2.64 亿元、3.32 亿元和4.02 亿元，EPS 分别为2.00元、2.51 元和3.04 元，对应PE 分别为12.9 倍、10.3 倍、8.5 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：出口订单受海外疫情影响的风险；新建项目进展不及预期的风险。