全球最大养老金机构：日本GPIF的投资之道

引言-研究海外养老金的必要性

    我国金融市场已经进入对外开放的全面提速期，外资的涌进使得其在A 股的影响力日益增强；国内方面，养老金加快入市，正逐渐成为资本市场资金中的重要一级。全球资管行业的所有资产中，养老金的份额约为33%，是全球机构资金的重要组成部分。

    因此，无论是研究外资对于A 股的影响力几何，亦或是我国养老基金的未来发展之道，都可以借鉴学习在海外机构投资者中占有重要地位的养老投资机构的管理之道、投资策略等。

    海外养老金基本情况介绍

    养老金庞大的数额及其对于资产的安全性、流动性和保值性的追求使其成为了全球机构资金的压舱石，截至2018 年底全球养老金总额高达40 万亿美元。一般来说，养老金可以分为DB 和DC 两种，主要的区别是未来的养老金收入是否确定（DB 确定而DC 不是），也因此，DB 型计划更热衷于国债等风险较低的债券资产，如日本等以DB 型计划为主导的国家其养老金配置比例50%以上都是债券，DC 则与之相反。从趋势上看，由于DB 型计划复杂等诸多因素，DC 型计划在全球的占比在过去不断提高。

    DB 型计划的代表——日本GPIF

    日本的养老金总体而言是最为典型的DB 型养老金之一，其中的公共养老金由政府设立的日本政府养老金投资基金（GPIF）进行管理，该机构在2001 年成立，属于相对独立的法人机构投资者，保证了基金运营的独立性和专业性。经过将近20 年的发展，GPIF 是当前全球第一大养老金管理机构，管理约159.22 万亿日圆资产，累计实际年化收益率为2.87%，远超厚生省制定的年化实际收益0.11%的中期目标。资产配置方面，由于日本国内债市低迷，GPIF 不断加大股权投资和境外投资的比例以保证收益，到2018 财年，股权投资比例已经上升到接近50%。

    GPIF 股权投资：以被动投资为主，偏好高股息和现金为王策略

    截至2018 财年，GPIF 将24%的资产投资日本国内股市，合计38.66 万亿日圆。我们从以下三个维度分析其股权投资特点：1、大规模被动投资使其行业配置并无明显超低配现象。GPIF 采取被动投资的缘故主要是其金额过大，此举可以减轻对日本股市的影响，除此之外也降低了GPIF 的投资成本。2、投资理念认为股息是稳定安全的收入来源，历史上一半以上的收益来源于股息和利息收入，因此高股息策略或是其在具体配置时的战略方针。3、研究GPIF 个股持仓发现，处于超配状态的20 家龙头企业的现金流转化能力和分红率均较低配企业表现更好，“现金为王”或是崇尚稳健回报的GPIF 的选股策略之一。

    借鉴日本经验来看，对养老金进行市场化集中管理有助于提高养老金的收益率，我国社会保险基金当前也在有序进行托管，未来投资效率有望得到提高。投资策略上，社保基金与GPIF 遵循养老金投资长期稳定的目标，皆偏好具备较高分红率的优质企业。

    风险提示：

    1. 国内养老金入市进程不及预期；

    2. 全球市场突发“黑天鹅”事件。