天虹股份(002419)年报点评报告：消费疲软&新开门店致使业绩同比-5% 加速新开门店拓展全国

　　事件：公司2019 年实现营收193.93 亿，同比增长1.33%；归母净利润8.59亿，同比减少4.98%。其中，19Q4 营收53.18 亿，同比增长0.26%；归母净利润2.07 亿元，同比减少10.32%。

    　　点评：公司2019 年实现营收193.93 亿，同比增长1.33%，营业收入略有提升主要是新开门店影响导致。其中，19Q4 营收53.18 亿，同比增长0.26%。

    　　社会整体消费仍然处于疲软的状态，全年增速逐月下降。公司2019 年可比店实现营业收入172.28 亿，同比减少0.95%。新开11 家购物中心、8 家sp@ce 独立超市以及56 家便利店；签约 18 个购物中心及百货项目，17 个独立超市项目；终止sp@ce 惠阳新圩镇诚杰壹天地店超市加盟并停止经营，同时关闭了44 家便利店。截至2019 年末，公司已进驻广东、江西、湖南、福建、江苏、浙江、北京、四川共计8 省/市的29 个城市，共经营购物中心24 家（含加盟、管理输出5 家）、综合百货68 家（含加盟、管理输出3 家）、独立超市17 家（含加盟1 家）、便利店171 家，面积合计约376 万平方米。

    　　财务指标方面，2019 年毛利率为28.56%，同比增加1.26pct，主要系零售&地产业务毛利率共同提升所致。公司2019 年期间费用率为23.00%，同比增加1.91pct。其中，19Q4 期间费用率为22.37%，同比提升1.03pct。公司2019 年归母净利润8.59 亿，同比减少4.98%，其中19Q4 归母净利润2.07亿元，同比减少10.32%，主要是主业&地产业务共同拖累所致。公司现金流充沛，单看2019 年末货币资金就达到43.77 亿元，为内生外延打下夯实基础。

    　　经营指标方面，公司从数字化赋能门店到将门店升级为数字化门店，并进一步提升网络效应。截至2019 年底，天虹数字化会员2355 万，数字化会员销售占比达73.6%。超市实现90%近万个SKU 的商品数字化。同时公司大力推进品类管理，打造战略核心商品群。2020 年，公司将夯实物流基础和标准化运营，建设可追溯、可视化、可联结的透明物流管理能力，新增华东、粤西配送中心，扩建华南、东南、华中配送中心面积。

    　　公司是百货为主的多业态龙头，加速开店且培育期短，盈利不断优化。受疫情影响，将2020-21 年净利润预期从7.3/8.9 亿元分别下调至6.8/8.7 亿元，综合预计2020-22 年净利润分别为6.8/8.7/9.6 亿，当前市值对应16/13/12xPE，维持买入评级。

    　　风险提示：疫情影响超预期，同店增长不达预期，门店拓展不达预期。