国联股份(603613):规模、增速双升 现金流创新高

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:蒋佳霖/吴鸣远 日期:2020-03-21

业绩加速增长彰显平台效应,经营性现金流净额创历史新高。公司已于1月10 日预告2019 年收入、此次正式年报的归母净利润、扣非净利润三大业绩指标均在预告中值附近及以上。Q4 单季实现收入30.52 亿元,同比增长128.81%,环比提升40.99 个百分点、较2018Q4 单季同比提升27.58个百分点,单季收入规模及同比增速均创2018 年以来新高。全年经营性现金流净增3.8 亿元,同比增长391.2%,创下历史新高。

    期间费用/预付-预收/存货指标均持续改善,财务品质佳。考虑到公司将自主撮合的GMV 计入收入,可重点考察经营财务数据与毛利的比值。报告期内,“期间费用/毛利”为43.97%,同比下降8.32%;“(预付-预收)/毛利”为66.34%,同比下降8.01%;“存货/毛利”为2.96%,同比下降5.96%;随着公司平台效应愈加显著,各项财务指标均持续改善。

    B2B 1.0 向2.0 转化空间巨大,成效显著。国联股份依托B2B 1.0 业务近20 年的产业资源积累,交易业务持续放量,成效显著。分行业来看,涂料化工、卫生用品和玻璃行业分别同比增长109.81%,37.9%和100.92%;最新转化的造纸、化肥、粮油行业分别实现收入0.24 亿、1.26 亿、0.79亿元,且造纸行业、化肥行业转化首年即实现盈利21 万、281 万元,粮油行业接近盈亏平衡。

    盈利预测和投资建议:考虑到公司B2B 2.0 阶段转化效果显著,管理控费能力提升,上调公司盈利预测。预计2020~2022 年归母净利润分别为2.43/3.62/5.25 亿元,维持“审慎增持”评级。

    风险提示:1)竞争加剧;2)产品价格大幅波动;3)新业务开展不及预期。