国联股份(603613)年报点评报告:现金流表现抢眼 直播推动公司更快成长

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:沈海兵/文浩 日期:2020-03-21

  事件

      2020 年3 月19 日公司发布2019 年年报,实现营业收入71.98 亿元,同比增长 95.93%,实现归母净利润1.59 亿元,同比增长69.34%。

      业绩接近预增公告上限,Q4 增长进一步提速

      公告显示Q4 收入同比增长129%,净利润同比增长85%,接近预增公告上限,增速比Q3 进一步大幅提高。我们认为,公司模式不断得到认可,上市之后公司平台影响力进一步提升,双十电商节交易额超预期是主要原因。

      毛利率略有下降但毛利高速增长,公司当前更重视规模扩张19 年公司毛利率为6.3%,比去年同期低约2pct,毛利同比增长约50%。毛利率略有下滑是因为当前公司更重视规模扩张,双十电商节多多平台横向扩张速度超预期也印证这一观点。规模最大的涂多多19 年实现超过100%的增长,表明渗透率有很大提升空间。新上线的三个多多平台Q4 贡献约2.3 亿收入,我们预计今年整体贡献有望达到20 亿左右,为重要成长驱动。

      经营性现金流高速增长,产业链地位将持续提升经营活动产生的现金流量净额3.8 亿,同比增长391.20%,我们认为,产业链地位提升是主要原因。具体而言,预收增速超过预付增速,前者增长101%,后者增长57%,应收账款增长74%低于收入增速,同时新增应付票据4.15 亿。随着公司交易规模的不断扩大和增值服务的不断丰富,产业链地位将持续提升,现金流超过利润将是常态。

      科技和数据能力提升平台壁垒,直播推动公司更快成长公司未来将加强云 ERP、在线支付、电子合同、智慧物流、智慧工厂、金融科技等 SaaS 服务体系建设和推广应用,大力提升多多平台的科技和数据驱动能力,这将进一步提高用户粘性提升平台壁垒。另外,近期公司多多平台近期开展直播带货效果超预期,我们预计这将成为电商的常规营销手段,推动用户数和交易规模的更快增长。

      盈利预测与评级

      上调盈利预测,将公司2020-2021 年收入从102.85/145.84 亿元调整为121.64/185.27 亿元,净利润从2.45/3.62 亿元调整为2.51/3.74 亿元。公司作为产业互联网龙头,具有较高的成长性,行业内可比公司2021PE 倍数约为25 倍,我们仅根据PE/G=1,给与公司2021 年50 倍PE,对应目标价为132.5 元,上调为“买入”评级。

      风险提示:宏观经济波动影响下游需求;商品价格波动风险;后续品类扩张不及预期