深南电路(002916)：5G基站及服务器PCB需求带来持续高增长

　　营收与净利润保持高增长，盈利能力提升。公司发布2019 年年报，2019 年公司实现营收105.24 亿元，同比增长38.4%；归母净利润12.33亿元，同比增长76.8%；综合毛利率26.5%，同比2018 年提升3.4pct。

    　　对应2019Q4 单季度营收28.66 亿元，同比增长26.5%，环比2019Q3持平；归母净利润3.65 亿元，同比增长62.9%，环比下滑7.8%；综合毛利率28.9%，环比提升0.1pct。公司在营收保持快速增长的同时，毛利率等指标显著改善，带来盈利的更快增长。

    　　PCB 业务是主要带动，受益于5G 基站及服务器PCB 需求。公司2019年PCB 业务营收77.26 亿元，同比增长43.63%；毛利率28.0%，相比2018 年增长6.9pct。具体来看，2019H2 的PCB 营收为41.98 亿元，同比2018H2 增长36.3%，环比2019H1 增长19.0%；毛利率为30.9%，同比2018H2 增长8.5pct，环比2019H1 增长6.4pct。在5G基站及服务器PCB 需求的带动下，公司PCB 业务呈现良好发展，未来成长动能持续。

    　　盈利预测与估值。我们预计公司2020~2022 年EPS 分别为5.66/7.99/9.99 元/股。主要可比公司对应2020 年平均PE 估值约为39.5X。深南电路在5G 基站以及服务器的高频高速PCB 领域技术领先，短期内增长速度较快，同时相关业务行业壁垒较高，未来增长具有持续性，我们认为至少应给予公司与可比公司类似的估值水平。我们给予公司2020 年40 倍PE 估值，对应合理价值约为226.20 元/股，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示。扩产不达预期的风险；5G 需求不及预期的风险；客户订单下滑的风险；原材料价格上涨风险；产品价格下滑的风险；大客户需求不及预期的风险。