永兴材料(002756):计提减值拖累盈利 锂电项目将增厚业绩

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:刘彦奇/周慧琳/施毅 日期:2020-03-20

  事件:

      公司2019 年实现归母净利润3.44 亿元,同比下降11.29%。公司2019 年实现营业收入49.09 亿元,同比增加2.40%,实现归母净利润3.44 亿元,同比下降11.29%。不锈钢产品产量29.69 万吨,同比增长5.12%,销量29.01万吨,同比增长3.39%。公司预计每10 股派发4.56 元股息。

      点评:

      公司2019 年不锈钢产品产销均有增长。公司主营不锈钢棒线材,产品下游主要应用于油气开采和炼化、电力装备制造、交通装备制造等工业领域。我们认为2019 年公司下游景气度较好,提升公司不锈钢产品需求,产销均旺。

      公司2019 年毛利率12.17%,同比下行2.78 个百分点。其中棒材毛利率13.88%,线材毛利率10.01%。公司2019 年合理优化产品结构,增加交通、特殊合金材料等领域的高附加值产品销量,2020 年公司预计将适度调整棒线材产品比例,增加电力、交通装备制造等领域的产品销量。

      公司计提商誉减值和信用减值准备削弱归母净利润。公司在2019 年确认了由收购永诚锂业形成商誉的减值损失共4969 万元,其中归属公司确认的商誉减值损失为4653 万元,同时公司对应收科丰新材的款项计提3657 万元减值准备,总计影响归母净利润8077 万元。若2019 年刨除减值影响,公司归母净利润约4.24 亿元,同比上升9.56%。我们认为公司此次计提减值准备后将有效夯实业绩,2020 年轻装上阵。

      研发实力强,降本增效成果明显。公司2019 年研发经费支出1.62 亿元,占营收比例3.31%,在钢铁公司中排名较前。同时公司不断优化原有生产工艺,降低产品成本,提高成材率。2019 年公司财务费用与管理费用均同比下行。

      锂电项目稳步推进,2019 年毛利率17.37%。公司锂电项目稳步推进,自有矿山降低成本,我们预计2020 年有望大幅增厚公司业绩。

      盈利预测及投资评级。我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为4.46、5.33、5.57 亿元,EPS 为1.24、1.48、1.55 元。我们预计2020 年不锈钢板块贡献约3.7 亿元利润,参考可比公司给予14-16 倍PE,对应市值52-59 亿元;碳酸锂板块贡献约0.76 亿元利润,参考可比公司给予25-30 倍PE,对应市值19-23 亿元,合计总市值约71-82 亿元,对应合理价值区间为19.67-22.78 元,维持公司“优于大市”投资评级。风险提示:不锈钢下游景气度下降;碳酸锂价格下降;公司产线建设放缓等。