建筑:政策改善行业出清在即 业绩触底新锐有望崛起

类别:行业 机构:安信证券股份有限公司 研究员:苏多永 日期:2020-03-20

  去杠杆背景下行业变局:急速扩张的“陷阱”:2016 年下半年至2018年上半年中国坚定执行金融去杠杆政策,在此政策背景下,园林行业遭遇股债“双压”,再融资“遇冷”,发债“冰冻”,甚至银行开始“抽贷”。园林行业是典型的资金密集型行业,在融资环境变化下,园林行业迎来了现金流的严峻考验。同时,PPP 行业规范政策来袭,违规担保、名股实债、隐形债务等不再允许,万亿PPP 项目清理出库,以PPP项目为主的园林公司受到较大冲击。融资政策的变化和行业政策的规范,急速扩张的园林上市公司受到极大冲击,经营困难、订单下滑、业绩深蹲、股权转让接踵而来,东方园林、棕榈股份、美晨生态等公司控股权易主,铁汉生态出现巨亏,岭南股份和蒙草生态等业绩大幅下滑,园林行业迎来了史上最坏时刻。

      稳增长补短板的政策红利:行业发展迎“东风”:经历了2 年的金融去杠杆阵痛之后,中国宏观政策进入金融稳杠杆阶段,并且随着宏观经济环境变化,金融稳杠杆意图越发明显。同时,基建补短板政策持续加码,尤其是地方政府积极主动,推出了庞大的基建投资计划,助力基建投资的恢复性增长。为解决基建投资资金约束,国家加快地方政府专项债的发行,2017-2020 年2 月地方政府新增专项债实际发行9392 亿元、13876 亿元、21950 亿元和9498 亿元,专项债已经成为稳增长、扩内需、补短板的强有力的政策抓手,助力生态保护和环境治理业投资的高速增长。另外,再融资政策放松,助力园林行业权益融资,岭南股份、东珠生态、蒙草生态和美晨生态等纷纷披露再融资计划,权益资金的及时到位,不仅改善园林行业的资本结构,而且有助于行业再次启航。

      行业洗牌之后的市场机会:新锐崛起的“契机”:在经历了金融去杠杆的行业阵痛之后,行业竞争格局已经发生巨大变化:(1)民企之间的竞争演变为国企与民企的竞争,国企的平台优势和民企的效率机制各有千秋。(2)龙头的主动收缩(折翼)和新锐的积极主动(崛起)是当前园林上市公司的主要特点,园林新锐积极抓住市场调整机会,寻找风险可控、回款良好的项目,积蓄力量快速成长。2019 年东珠生态、绿茵生态、大千生态等园林新锐订单高速增长,东方园林、铁汉生态、岭南股份、蒙草生态等行业龙头订单大幅下滑,“一进一退”现象特别明显。同时,园林新锐负债率较低、有息负债较少、资金较为充足,未来杠杆空间较大,订单收入比和现金收入比相对较高,预计有望成为新一轮园林行业扩张的“主力军”。园林行业龙头受制于负债率高、控股权易主、现金相对不足等因素影响,业绩弹性相对不足。

      行业出清趋势下的投资机会:寻找潜在“新龙头”:园林行业在政策转向、投资加码和行业出清的背景下有望迎来基本面的反转,预计行业融资回归正常,行业订单企稳回升,行业业绩触底回升。在投资的主线上,我们认为行业龙头和园林新锐均有机会,行业龙头看“反转”,园林新锐看“弹性”,同时在行业新锐中寻找潜在的行业新龙头。(1)行业龙头看“反转”:从新签订单、大股东质押情况、再融资计划等指标来看,岭南股份有望成为率先走出低谷的行业龙头。(2)园林新锐看“弹性”:市场比较看好的园林新锐主要有东珠生态和绿茵生态,这两家公司主要看点是订单放量、资金充足、负债率低、业绩确定和成长性好,在行业趋势向好的背景下,有望脱颖而出,甚至东珠生态有可能成长为行业新龙头。同时,园林新锐还建议积极关注再融资即将完成、订单高速增长和业绩有望提速的大千生态。

      风险提示:基建补短板不及预期,地方财政紧缺,政策不及预期,应收账款高企、现金流恶化、项目进展缓慢、业绩不及预期等风险。