永高股份(002641)：老牌龙头 乘势而起

　　专注塑料管道的老牌龙头

    　　老牌玩家，专注管道。公司成立于1993 年，2011 年12 月上市，成立时间仅晚于行业龙头中国联塑，在管道领域深耕多年，产品以PVC 管为主，占比50%左右。公司股权结构集中，实控人及其一致行动人持股比例达70%以上。

    　　华东为基，经销为主。公司经营从浙江起家，以华东为核心市场，收入占比超50%，其次为华南。经营模式看，公司以经销商为主，直接配送为辅，两者占比分别约70%、20%。经销为主的模式使公司现金流和抗风险能力更强。

    　　乘势而起，步入稳定增长

    　　精装趋势，龙头集中。近几年地产行业在发生结构性的变化，一方面精装房快速增长，另一方面地产集中度提升明显。塑料管道安装属于精装前端工序，且消费者对隐蔽工程的要求较高，地产商更倾向于选择品牌背书较强且可实现全国供应的龙头企业。产量口径看，近几年行业集中度在持续提升之中。

    　　多年深耕，蓄势待发。多年来公司重视地产业务，2013 年公司就已成立地产事业部。我们测算，按照下游客户拆分预计地产工程业务占比70%左右。目前公司与万科、恒大、中海、招商等地产龙头保持了良好的战略合作关系，是塑料管道行业唯一一家连续7 年获万科A 级供应商的企业。公司产品结构丰富且产能覆盖范围大，随着新客户开拓，地产业务有望继续保持较快增长。

    　　盈利能力仍具备提升空间

    　　横向对比与自身挖掘。和同行业其他公司相比，公司盈利能力明显偏低，毛利率及费用率表现均差于中国联塑。将费用进行拆分发现，公司的工资薪酬及运输成本明显偏高，未来随着公司“目标管理”的继续深化、仓储中心建成后公司直接配送增多，单位费用有望继续下降。因此前产能消化不及时，部分子公司盈利能力与公司整体相比较差，随着销量增长，其盈利有望改善。

    　　原油下跌增盈利弹性。公司原材料为PVC、PE 等石油产业链产品，其价格表现与原油价格相关度高，而生产成本中PVC 等占比接近70%，因此若原油价格下跌，公司生产成本有望下降。回溯历史公司盈利能力受益原油下跌。

    　　投资建议：低估值，高性价比品种。公司一方面有望受益地产精装及集中度提升带来的结构性β，另一方面公司盈利能力仍处于上升趋势之中。未来几年有望保持稳定增长，我们预计公司2020、2021 年有望实现归属净利润约6.4 亿、7.7 亿元，对应PE 估值约为10、8 倍，给予买入评级。

    　　风险提示： 1. 地产销售大幅下滑；

    　　2. 地产调控政策趋严。