一心堂(002727)：2019年稳健扩张 股权激励彰显中长期信心

　　核心观点：

    　　2019 年收入增长14.20%，扣非归母净利润增长16.22%。公司发布2019 年年报，实现收入104.79 亿，增长14.20%，归母净利润6.04亿，增长15.90%，扣非归母净利润5.91 亿，增长16.22%，符合预期。

    　　四季度单季扣非归母净利润1.12 亿，增长20.66%，扣非增速表现突出。直营连锁门店数量达到6266 家，医保门店占比仍领先竞争对手。

    　　新增门店仍以云南省内为主，川渝广西持续扩张。公司2019 年新增门店较多的区域依次是云南、川渝和广西，依次新增363 家、142 家、71 家；也选择性地关闭了86 家门店，保持了整体较高的经营效率。

    　　新增经营面积主要来自地级和县级市，乡镇级门店的单日平效从39.66元/平增加到44.34元/平。医保资质门店占比从79.77%提升到83.22%，新拿到医保资质的门店有望获得更快的内生增速。各类慢病医保支付门店477 家，增加136 家。

    　　推出新一期股权激励计划，业绩考核指标乐观。公司推出覆盖95 名核心员工的新一期股权激励计划，对应股票不超过总股本的1.06%，授予价格10.72 元/股，业绩考核目标是20-22 年较2019 年净利润增速不低于20%、40%、65%，考核目标较高且高于2019 年增速，彰显管理层对未来三年经营的信心。

    　　20-22 年业绩分别为1.29 元/股、1.56 元/股、1.85 元/股。按最新收盘价计算对应PE14.76 倍、12.23 倍、10.27 倍，未来几年区域龙头地位更加稳固，全国化布局有望加速。考虑到公司的龙头地位以及高于行业的成长性，未来两年增速确定性更高，维持合理价值33.60 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。全国扩张后省外管理风险；一级市场收购价格提升导致外延扩张受限，医保药店资质相关政策产生变化。