科达利(002850)：欧洲工厂落地 打开全球战略版图

　　事件描述

    　　公司公告拟以自有资金不超过6000 万欧元投资建设科达利德国生产基地一期项目，建设期约30 个月，一期项目达产后将实现年产值约1 亿欧元。

    　　事件评论

    　　本次扩产计划是公司首次在海外进行锂电结构件产能基地建设，我们认为对公司中长期发展意义重大。公司目前主要生产基地均位于国内，而锂电结构件因运输成本较高，存在一定的运输半径问题，所以公司当前收入结构以国内为主（2019H1 海外收入占总营收约2%）。考虑到CATL、LG、三星等主流一线电池厂均在欧洲设立生产基地并且产能规划较大，德国工厂建成后，有望为公司打开可观的销售增量市场。

    　　从竞争实力判断，预计公司大概率会成长为全球锂电结构件龙头。主要因公司目前已经在国内全面配套CATL、LG、三星、松下等标杆客户，产品品质得到认证，预计后续导入相应欧洲工厂供应链的速度将显著提升；并且公司在成本控制、规模效应方面较其他企业存在明显优势（公司在技术、设备、工艺、成本、产能等方面均具备较强竞争力）。我们认为德国基地将是公司从锂电结构件国内龙头成长为全球龙头的新起点，公司也将深度受益全球电动化浪潮。

    　　此外，考虑到欧洲电池产能释放节奏，预计公司盈利能力能够保持稳定。

    　　2019 年随着产能利用率回升，公司整体盈利能力实现改善，相应经营也实现较快增长（2019 年归属母公司股东净利润2.4 亿元，同比增长190%）。往后看，预计国内产能建设进入平稳期；海外工厂方面，由于目前部分主流电池厂的欧洲基地已经开始进行电池生产，并且预计未来2、3 年主流电池厂在欧洲地区累计规划产能将超100GWh，其中不含软包电池的产能规划超30GWh，能够覆盖公司本次扩产的产能供应能力，因此我们认为未来海外工厂的建设推进中公司仍有望保持较高的产能利用率水平，持续受益下游需求高增长。

    　　看好公司通过本次海外基地布局实现向全球锂电结构件龙头的转变，预计2020、2021 年归属母公司股东净利润分别为3.3、4.3 亿，对应PE分别为34、26 倍，维持买入评级。

    　　风险提示： 1. 电动车行业政策风险；

    　　2. 公司扩产较快导致产能利用率下滑。