宝钛股份(600456)：钛材龙头稳步成长

公司2019 年归母净利同比增长70%。公司发布2019 年报，全年实现营业收入41.88 亿元，同比增长22.8%；实现归母净利2.4 亿元，同比增长70%；EPS 为0.56 元/股，同比增长70%。

    钛材销量提升及产品结构优化助力公司业绩增长。公司2019 年Q1-Q4归母净利分别为0.29、0.81、0.60、0.70 亿元。2019 年业绩大幅增长，主要因为公司抓住钛行业市场增长和机遇，全力争取大客户、大项目、大订单，产品订货额和销售量均同比大幅增长（据年报，2019 年公司钛材销量1.58 万吨，同比增长58%），中高端产品比例明显提升，产业结构得到优化（2019 年公司主营产品毛利率同比提升1 个pct 至20.6%）。另外，公司2019 年钛产品产量1.97 万吨，同比增长36%；钛产品销售均价17.73 万元/吨，同比增长15%。

    继续扩张钛材产能，分享行业增长红利。近几年航空新机型陆续量产及军工装备升级等带动了高端航空钛材需求增长，未来随着C919 量产及军用航空用钛量的提升，高端钛材的需求将继续保持高增长。据2019 年报，公司现有钛材设计产能2 万吨/年，实际产能2.39 万吨/年。为满足市场需求，扩大公司市场份额，公司拟定增募集资金扩展钛材产能，包括：（1）钛及钛锭10000 吨、钛管材290 吨、钛型材100吨；（2）宇航级宽幅钛合金板材1500 吨、带材5000 吨、箔材500 吨。

    公司通过拓展升级钛材产能，可在行业景气发展中稳固龙头地位，提升核心竞争力，增强盈利能力。

    盈利预测及投资建议。不考虑定增，预计2020-2022 年公司EPS 分别为0.75、0.96、1.17 元/股，对应当前股价的PE 分别为33、26、21倍。考虑高端钛材需求及公司业绩稳定增长，维持公司合理价值31 元/股的判断不变（对应公司2020 年PE 为42 倍），维持“买入”评级。

    风险提示：海绵钛大涨导致成本上升；钛材订单增长不及预期