中航高科(600862):航空新材料主业高速增长 渗透空间巨大

类别:公司 机构:粤开证券股份有限公司 研究员:刘智 日期:2020-03-19

  事项:

      中航高科发布2019 年报,公司2019 年实现营业收入2,473,398,794.74 元,同比下降6.76%;实现归属于上市公司股东的净利润551,582,618.50 元,同比增长81.41%;基本每股收益0.40 元/股。公司2019 年度利润分配预案为:以2019 年12 月31 日公司总股本1,393,049,107 股为基数,每10 股派送现金股利为1.60 元。

      一、剥离其他业务聚焦航空新材料主业,公司已成为最纯正航空新材料标的2019 年公司实现营业总收入24.3 亿元,同比下滑6.76;归属母公司股东的净利润5.52 亿元,同比增长81.41%,扣非净利润 2.51 亿元,同比下降 7.21%。按业务结构分,2019 年航空新材料实现营业收入20.07 亿元,同比增长26.97%,机床业务实现营收1.08 亿元,同比下滑39.15%,地产行业营业收入2.95 亿元同比下滑67.04%。

      2019 年报基本符合预期,主营业务下滑主要原因系公司聚焦主业,逐渐收缩地产等业务。 2019 年报报告期内,公司以公开挂牌方式转让所持江苏致豪100%股权,并于2019 年12 月完成相关工商变更登记工作,公司不再持有江苏致豪股权。公司已形成以航空新材料为主业的业务发展格局,从2019 年报看,扣除地产业务,航空新材料业务占应收比例已经达到94%,公司已经成为纯正的航空新材料上市公司。

      二、航空新材料快速增长,未来渗透空间巨大,2020 年经营目标增长40%公司最核心的主营业务是航空新材料业务,2019 年航空新材料实现营收20.07 亿,同比增长27.03%,实现营业利润6.23 亿,同比增长31.71%。毛利率31.03%,同比去年提高1.1pct。

      公司主要产品为复合材料原材料(预浸料、蜂窝等)及民机复合材料构件,主要客户为航空工业主机厂和零部件生产单位。航空复合材料在航空、民用领域渗透率很低,目前处于加速渗透期。目前国内企业已具备航空用T300 级和T700 级碳纤维的技术和批生产能力;T800 级碳纤维已完成工程化试制。从发展趋势看,在航空制造领域,以碳纤维为主的先进复合材料目前是飞机轻量化的主要手段,在研的各类机型中,复合材料设计用量多数达到了其结构重量的20%以上。公司民用复合材料未来将围绕新能源汽车、医疗、轨道交通等行业,持续扩大材料市场占有率和业务规模。

      公司2020 年经营工作目标是:营业收入29 亿元,利润总额4 亿元。 其中2020年,航空新材料业务力争实现营业收入28.06 亿元(同比增长40%),利润总额5.14 亿元,机床装备业务力争实现营业收入1.07 亿元,利润总额-0.46 亿元。

      三、航空新材料一系列研发与产能布局逐渐发力,提高公司产业竞争力公司针对航空新材料进行了一系列的研发和产能布局,逐渐开始投放,提高了公司产业竞争力和发展潜力。一些重大项目例如航空工业复材2 号实验厂房建设项目、南通民用预浸料产业化项目、南通大尺寸蜂窝生产线建设二期项目、炭/炭复合材料刹车盘副中试生产线建设项目等,按照进度先后于未来几年投入使用,对公司提高在航空新材料领域的竞争力起到重要作用。

      四、盈利预测与投资建议

      考虑到航空新材料在航空产业链的突出地位、巨大的渗透空间、确定的应用趋势,我们认为航空新材料子行业从中长期看是军工各子行业里增速较快、空间较大的子行业之一,中航高科作为中航工业旗下的子公司,市场地位独特,增长确定性高、值得重点关注。我们预测公司2020 年-2022 年营业收入分别为29.58、38.02、49.02 亿,归母净利润分别为3.57、5.11、7.12 亿,2020-2022 年EPS 分别为0.26、0.36、0.51 元,PE分别为48.14X、33.99X、24.41X,综合公司的质地、航空新材料行业增速和空间以及同行上市公司的估值水平,我们首次覆盖,给与买入评级。

      五、风险提示

      1)军工订单需求不及预期;2)产品价格大幅波动;3)系统性风险导致估值水位下移;4)机床等其他业务亏损扩大。