塔牌集团(002233)年报点评:高股息率的“现金奶牛” 仍在内生增长的粤东龙头

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:邹戈/谢璐 日期:2020-03-19

  核心观点:

      公司2019 年实现收入68.9 亿元,同比+3.9%;归母净利润17.3 亿元,同比+0.6%;扣非归母净利润14.9 亿元,同比-8.0%。

      全年量升价平,突发性雨季使得前低后高。2019 年水泥销量1939 万吨,同比+8.0%,高于全国水泥产量增速6.1%和广东水泥产量增速2.6%;2019 年水泥吨均价340 元,同比-4 元,基本持平。公司2019年年内水泥量价均呈现前低后高走势,系2019 年前三季度广东突发性雨季的影响,但并未影响全年需求总量。2019 年公司水泥吨成本210元,同比+10 元;吨毛利130 元,同比-14 元;吨销售费用同比-1 元,吨管理费用同比+5 元;吨净利79 元,同比-13 元。

      短期/长期借款为0,货币资金12.9 亿,持续高分红。因前期雨季导致销售不畅,2019 年实现经营性现金流20.78 亿,同比-21%。公司2019年财务费用为负,短期/长期借款均为0,资产负债率17%,货币资金12.9 亿。公司2019 年合计现金分红10 亿元,分红率高达58%,以当前收盘价计算股息率达6.9%。

      2020 年公司水泥销量目标提升12%,综合收益目标提升15%,第三期员工持股计划保持增长动力。公司文福万吨二线预计于2020 年一季度末投产,投产后年产能达到2200 万吨;公司2020 年水泥产销量目标为2180 万吨,较2019 年销量增长12%;公司公布第三期员工持股计划,涉及1300 人左右,同时给出2020 年综合收益目标为20 亿元,较19 年实际综合收益增长15%,有望助公司保持增长动力。

      投资建议:公司是粤东水泥龙头,我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.68/1.84/1.99元/股,参考可比公司估值水平,我们给予公司2020年1.8 倍PB,对应合理价值16.45 元/股,维持“买入”评级。

      风险提示:新冠肺炎疫情影响持续,逆周期调控力度较弱等。