永兴材料(002756):新材料、新能源双主业并驾齐驱 云母提锂产业链打开盈利空间

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:刘洋/孙天一 日期:2020-03-19

  核心观点

      新材料+新能源,打造双主业发展新格局。公司于15 年上市,为国内不锈钢棒线材龙头,于 18 年完成云母提锂全产业链布局。公司16 年起盈利能力受油气景气叠加产品结构升级驱动整体提升,偿债能力和现金流维持合理水平。19 年营收实现正增长,净利润受商誉和应收账款减值影响同比下滑。

      不锈钢主业:不锈钢长材市占率第二,提质增量、进口替代锚定未来增速。

      公司以生产奥氏体不锈钢、奥氏体-铁素体双相不锈钢棒线材为主,不锈钢长材市占率连续三年位列行业第二位。公司具备短流程炼钢产能35 万吨,伴随熔炼系统改造升级,未来三年销量复合增长率为5.9%。公司努力实现高端不锈钢领域研发高效转化,伴随进口替代加速,毛利率有望进一步提高。

      锂电新能源:云母提锂一体化流程具产业链生产优势,产能尚有2 倍空间。

      公司已完成采矿、选矿、碳酸锂生产到废渣回收的全产业链布局。独创复合盐低温焙烧与固氟技术融合工艺,有效解决传统云母提锂工艺杂质离子较高和HF 腐蚀问题,并通过副产品回收大幅降低生产成本。一期1 万吨电池级碳酸锂项即将全部投产,二期尚有2 倍产能空间。

      财务预测与投资建议

      首次覆盖给予买入评级,目标价20.35 元。我们预测公司19-21 年EPS 为0.98/1.27/1.43 元。公司经营双主业,因此我们对两块业务分开估值。根据我们的测算,公司黑色金属冶炼及压延加工业和锂矿采选及锂盐制造业对应20 年盈利预测EPS 分别为1.07 元和0.20 元,根据可比公司20 年11X 和43XPE 的估值,首次覆盖给予公司买入评级,目标价20.35 元。

      风险提示

      宏观经济增速放缓,特钢下游行业发展速度低于预期

    碳酸锂价格低迷

      原材料价格波动过大风险