我爱我家(000560)：疫情推动线上布局深化

　　疫情短期影响业务，现金流保持稳定。根据公司2 月12 日投资关系活动记录，我爱我家全国各城市线下门店均未营业，集团和城市的后台团队分别在1 月底到2 月初陆续开工，均采用线上办公模式。受疫情影响，由于线下门店无法提供线下带看服务，公司的买卖和租赁业务受到影响。但审慎的按月确认收入原则平滑了公司的收入，收入降幅有限。现金流出方面，公司变动成本占比较高，公司有效的控制了成本规模。且公司在疫情期间取得绝大部分供应商的理解，缓解了成本和费用维度现金流出压力。现金流入方面，公司线上收款保证了回款率和回款周期，相寓30 万套规模的业务提供了稳定的收入和现金流。公司目前有息负债率不高且已经取得多家银行支持，后续在间接融资补充现金流方面或有实质性进展。

    　　线上布局继续深化，成立防疫工作组。公司从去年开始布局VR 看房。疫情出现后，公司于2 月1 日完成了租赁的线上签约功能并完成了北京市首个租赁业务的全线上化签约。目前公司官网有VR 房源12.5 万套可通过无接触模式完成相寓房源的成交，后续将会继续对线上看房及经纪人微信营销的体验进行持续优化并上线AI 讲房功能。疫情发生后，公司第一时间成立防疫工作组，就复工延期、消杀品储备、员工安全教育及返岗前隔离、租客健康信息采集和监控、公寓公共区域消毒等方面制定了全面的防范方案。

    　　疫情推动行业集中度提升，制定三维发展战略。公司表示，短期受疫情影响，低频需求会被压制但不会消失，长周期来看总需求相对稳定，行业集中度进一步提升，头部公司竞争力更加突出。对于长期发展，公司表示公司2015年制定了三维发展战略：1）多元化：把我爱我家打造为一个居住服务公司，通过业务多元化比如新房、租赁、相寓，包括海外置业、商业地产、装修等，获得多元化收入；2）一体化：通过垂直一体化为客户提供完整的居住解决方案，而后通过水平一体化把经验、能力逐步复制到其他城市；3）平台化：通过多元化培养出横纵一体化水平后，利用平台化扩张方式，把多元化组合、优秀的管理、高强度的品控结合起来拓展，做到高质量发展。

    　　投资建议：“优于大市”评级。考虑中环互联收购终止且2020 年疫情对线上线下销售影响，我们调整了公司盈利预测。我们预测公司2019 年EPS 为0.33元、2020 年EPS 为0.34 元。可比公司2020 年PE 均值约为10 倍。我们认为，行业需求会延后不会消失，疫情结束后公司主营业务收入修复可期，我们给与公司2020 年12-15 倍PE 估值，对应合理市值区间为95-118 亿元，对应合理价格区间为4.02-5.03 元，对应2020 年PEG 为1.01-1.26。

    　　风险提示：新冠疫情持续时间超预期。