景旺电子(603228)：2019年营收增长27％ 产品客户进入新阶段

　　投资要点：

    　　景旺电子2019 年报符合预期：公司实现营业收入63.3 亿元，同比增长27.01%，与申万前次预测 62.3 亿基本相符。归属于上市公司股东的净利润8.37 亿元，同比增长4.29%，略低于申万前次预测值9.87 亿元，主要差异在于子公司景旺柔性亏损1.2 亿元所致。

    　　季度营收维持同比增长。公司Q4 营收17.98 亿元，同比增长34%，环比增长6.8%；归母净利润2.06 亿元，同比增长19%，环比基本持平。

    　　管理：维持优良运营质量。2019 年度，经营活动产生的现金流量净额8.74 亿元，比上年同期增长8.68%，现净比达1.12，自2014 年以来景旺年度现净比均大于1。存货周转率、固定资产周转率、应收账款周转率等运营指标维持优良表现，体现精细化管理能力。

    　　2013-2018 年，公司产能利用率达86%-95%，2019 年亦维持高位，资产使用效率高。

    　　客户：公司多次获得华为、海拉、中兴、维沃（vivo）、海康威视、信利、松下、大疆、伟易达等国内外知名客户授予的优秀供应商称号。2019 年新引进国内外客户391 家，累计客户数量为981 家，为有效实现公司的增长战略奠定坚实的客户群基础。

    　　产品：聚焦汽车电子与5G 创新方向，向HDI/HLC 等高端产品拓展。国内少数覆盖刚性电路板（RPCB）、柔性电路板（FPC）和金属基电路板（MPCB）等产品类型的厂商，同时聚焦高多层、高频、高散热和特殊材料产品领域，深入开展了高速PCB、高频功放板、PTFE/LCP 等材料加工技术、无线充电产品制作技术、任意层HDI 技术、高导热PCB、光模块产品技术、嵌陶瓷基板技术等技术研发。5G 高频功放板、5G 高频天线板、5G 高速高多层、汽车ADAS 77G 毫米波雷达微波板、新能源汽车充电桩埋嵌铜块厚铜板等高附加值产品实现批量生产能力。2019 年开启HDI、HLC 高端项目建设，预计于未来两年投产。

    　　产能：智能工厂优势显现，景旺柔性利润率仍有改善空间。深圳景旺、龙川景旺、江西景旺和景旺柔性是公司目前的主要生产基地。其中，江西景旺厂区（PCB 板）营收16.2 亿元，净利润2.40 亿元，同比增长23%，智能工厂运营效率与盈利能力远好于其他工厂。

    　　景旺柔性（FPC 板）营收3.8 亿，净利润-1.2 亿，自2018 年12 月以来亏损比例减小。

    　　维持盈利预测，维持买入评级。2019 年报业绩符合预期。维持2020/2021 年归母净利润预测11.7/14.3 亿元，新增2022 年归母净利润预测16.7 亿元，2020/2021PE 仅24/20X，看好公司软板业务盈利潜力，维持买入评级。

    　　风险提示：景旺柔性盈利提升不及预期，通信新品订单不及预期。