信用利差周报：央行定向降准、美联储启动零利率和QE 债市收益率连续下行后回调

　　本期看点

    　　热点事件: 2020 年3 月13 日，央行宣布于3 月16 日实施普惠金融定向降准，对达到考核标准的银行在现有准备金利率(大型银行12.5%，中小型银行10.5%)基础上定向降准0.5 至1 个百分点，此外对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准1 个百分点。2020 年3 月16 日，美联储宣布将联邦基金目标利率下调100 个基点至0-0.25%区间，同时推出7000 亿美元的资产购买计划。目前，国内企业正常生产经营活动逐渐恢复，央行此次降准释放资金有助于缓解复工企业的短期流动性压力，缓释信用风险，助推复工复产。从货币政策角度来看，一方面此次美联储大幅超预期紧急启动零利率和量化宽松，预计将在全球开启新一轮宽松周期，且在降息后美股依然出现熔断的情况下，不排除美联储进一步扩大量化宽松的可能；另一方面国内生产尚在恢复阶段，我国货币政策宽松的趋势在一定时间内仍将延续，央行或将继续采取调降政策利率、调降存款基准利率等宽松操作。对国内债券市场而言，由于国内货币政策仍有宽松空间，且美联储启动零利率或将推动美债收益率继续下行，国内债券收益率仍存在下行空间；但短期内由于市场对复工加快经济修复有一定预期，债市可能面临一定调整压力。

    　　宏观数据: 2020 年2 月，新增社融8554 亿元，较上月少增4.21 万亿元，较去年同期少增1111 亿元。2 月人民币贷款增加9057 亿元，同比多增199 亿元。其中居民部门信贷受疫情影响大幅下降，2 月减少4133 亿元，同比多减3000 多亿；居民消费和购房短期受抑制，导致居民短贷和中长贷分别同比少增1572 亿元和1855 亿元。

    　　货币市场: 上周，央行继续暂停公开市场操作，公开市场亦无逆回购到期。资金面有所收紧，月内期限资金价格普遍下行。具体来看，截至上周五，除21 天质押式回购利率下行外，其它各期限质押式回购利率均较前一周上行，幅度在2bp-12bp。

    　　更长期资金方面，上周3 月期、1 年期Shibor 均出现下行，1 年期Shibor 下行幅度较大，二者之间期限利差收窄至31bp。

    　　一级市场: 上周一级市场升温，主要品种信用债发行量合计3996.57 亿元，较前一周增加1413.06 亿元，各品种发行规模均出现增加。发行成本方面，上周信用债发行成本普遍下行。具体来看，超短融、短融和公司债发行利率、利差多数下行，企业债发行利率、利差涨跌互现，中期票据发行利率、利差多数上行。

    　　二级市场: 上周二级市场交投继续升温，现券成交总额、日均现券成交额分别升至45814.68 亿元和9162.94 亿元。上周，资金面由于央行连续暂停公开市场操作有所收紧，同时上周全球金融市场动荡，导致部分存在流动性压力的外资机构减持人民币资产换回美元，对国内债市造成一定冲击，债市收益率在连续下行后有所回调。截至周五，债券收益率普遍上行，利率债上行幅度在1-8bp，信用债上行幅度在1-15bp。