顺络电子(002138)：业绩符合预期 蓄力研发逐鹿5G时代

　　核心观点：

    　　2019 全年营收实现较快增长，Q4 营收创新高。公司披露2019 年度报告，预计全年实现营收26.93 亿，同比增长14.02%。同期实现归母净利润4.02 亿，同比下降16.07%，主要因2019 年研发投入加大、人员工资增加、汇兑及股权受益减少所致。2019Q4 公司实现营收7.62 亿元，单季收入创历史新高，同比增24.43%，环比增6.76%。

    　　5G 建设加速电感需求增加，公司产品渗透率持续提升。5G 建设进入加速期带来电感需求增加：一方面，5G 基站和手机终端大规模出货，带来电感、滤波器的增量需求；另一方面，5G 高速率传输特性，使得手机等终端的电感、滤波器单机用量大幅增加。公司深耕通信行业大客户，产品渗透率提升，5G 相关订单有望持续增长。

    　　研发高举高打，5G 关键产品获重大突破。2019 年度公司研发费用1.97亿，同比增47.30%。报告期内公司重点项目均取得重大进展：（1）精密射频、一体成型电感等性能处行业领先，并实现批量交付；（2）5G微波器件多款产品获关键大客户认证编码，部分编码已获超千万订单；（3）汽车电子及变压器多款产品正在开发，预计2020 年可获得订单；（4）精密陶瓷新产品、新工艺正在研发中，其中手机背壳产品有望获重点客户批量订单。此类项目为5G 时代奠定良好技术储备。

    　　投资建议。顺络电子是国内电感龙头，受益于5G 终端及基站对电感用量大幅增加。预计公司20-22 年EPS 分别为0.73/0.95/1.16 元/股，按照最新收盘价，20-22 年对应PE 分别为28.9/22.2/18.2 倍。我们给予公司2020 年35xPE，合理价值为25.66 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。5G 推进不达预期，客户渗透率不达预期；人民币升值压力下公司财务费用上升；环保政策高压下成本上升；行业竞争加剧。