历史类比和逻辑推演:恐慌下黄金资产的绝佳机会

类别:行业 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:杨坤河 日期:2020-03-18

  报告摘要

      尽管当前金价短期向下大幅波动,但从历史类比和逻辑推演上,黄金趋势仍然值得坚定看好,恐慌下孕育着绝佳的投资机会。

      一、从历史类比上看,当前利率环境非常类似2008 年10月前后,不仅同样处于降息周期,而且同样经历紧急降息,并且最终名义利率降至0.25%的低位,且开始推出量化宽松政策。

      二、从历史类比上看,当前金价走势和急跌节奏非常类似2008 年10 月,在2008 年10 月8 日紧急降息后,伦敦金同样因为流动性和通缩因素,在两周内快速下跌21%。目前这轮金价急跌也基本是一个模式。但从调整的时间上看,08 年那一轮金价的急速下跌仅仅持续了两周,随后就是长达三年的翻倍牛市,不排除本轮金价也复制同样的走势。

      三、我们认为目前恐慌导致的技术性回调根本构不成硬逻辑,现在市场担忧的通缩在全球央行极度宽松的政策下,也不值得长期担忧。美联储QE 并没有设置上限,除了QE 还有美联储前瞻指引等多项政策工具。

      四、而归根结底,黄金只看两点逻辑:一是实际利率的变化,二是计价货币的波动。与08 年10 月类似,短期看通缩预期又在增强,实际利率快速向上。但随着QE 和零利率的推出,以及恐慌情绪的缓解,实际利率很快拐头向下,金价开启上行。08 年和这轮的逻辑演绎,从目前来看是完全一致的。

      从计价货币角度看15 年左右一轮大的美元周期中,2018年往后应该是一个理论上的下行期,但因为贸易战导致美元避险需求高企,推迟了这种下跌,这次在疫情的触发下,零利率和QE 政策都可能使美元回归下行周期,进而推升金价。

      五、当前和08 年10 月份金价的急跌,并非其投资逻辑变化,也不是避险作用失效,是疫情恐慌和通缩担忧,导致的技术性抛售。我们认为恐慌中存在绝佳的投资机会,无论从历史还是从逻辑上,黄金都值得在近期逐渐增配,坚定看好A 股黄金资产,推荐关注四个标的包括山东黄金、银泰黄金、恒邦股份、赤峰黄金等。

      风险提示:疫情恐慌加剧流动性和通缩担忧、美元超预期走强