中科创达(300496)：产业变革、供应链价值重塑叠加操作系统宽赛道 智能座舱软件龙头长期高增长可期

　　事件

    　　2020 年2 月23 日，国内《智能汽车创新战略》发布，明确智能汽车发展方向。3 月9 日，工信部报批公式《汽车驾驶自动化分级》标准。3 月10 日，长安汽车在重庆开启L3 级自动驾驶车辆量产。随着政策以及产业推进，智能汽车发展速度加快。

    　　简评

    　　芯片和计算平台：推动汽车自动驾驶功能普及的先导条件，目前L2 级芯片逐渐成熟，特斯拉引领L3 级芯片。目前L2 级自动驾驶所需算力需要2TOPS，L3 需要30TOPS 以上，全球大部分厂商适用的L2 芯片是Mobileye 的2.5 TOPS 算力芯片，但也有越来越多的厂商推出更具性价比的L2 级芯片，如长安搭载的地平线征程二代，这将进一步加速ADAS 功能在乘用车中的渗透。根据Strategy Analytics 预测，ADAS 功能在我国乘用车中渗透率将从2019 年的不到20%提高至70%以上。L3 方面，特斯拉FSD 可达到72TOPS，英伟达Xavier 算力为30TOPS，上述两种芯片可满足L3 级别自动驾驶需求，并有望在2020-2021 年开始量产落地。芯片作为自动驾驶最重要的基础设施，可以看到自动驾驶功能快速渗透的先决条件已经达到。值得注意的是，特斯拉类似于苹果生态，而其他车厂则更像安卓生态。由于英伟达等厂商的芯片设计更注重通用性，因此车厂想实现差异化，必须加大软件的定制化开发，这一过程既需要第三方软件厂商协助，同时车厂也要加大投入，目前大众、特斯拉、上汽等均在增加软件人才招聘规模。

    　　电子电气架构：特斯拉引领中央计算架构，中央计算架构加速自动驾驶功能普及，并可通过整车OTA 更新持续升级迭代。整车电子电气架构发展正从分布式架构向域架构、中央计算架构发展。

    　　对于分布式架构，车辆各功能由不同的ECU 控制，一辆车分布着上百个ECU，不同ECU 来自于不同的Tier1 厂商，嵌入式软件和底层代码也不同，整车企业没有权限去维护和更新ECU，因此无法实现整车OTA 更新，出现软件问题后，只能召回或者通过4S店进行零部件更换。特斯拉在2019 年实现中央计算架构，可对不同的域处理器和ECU 进行统一管理，真正实现OTA 对整车更新。

    　　目前特斯拉整车OTA 升级累计37 次，累计新增和改进功能超过50 项，这将是车厂商业模式向软件服务转变的重要基石

    　　汽车商业模式变化：软件服务收费成为可能，自动驾驶+娱乐服务均可收费。从特斯拉目前发展情况来看，未来汽车厂在“软件定义汽车”时代下，商业模式将发生巨大改变，将从自动驾驶和娱乐服务两方面持续获取盈利。

    　　根据特斯拉官网，在基础款上订阅更高级别的自动驾驶功能需要花费5.6 万元。如果买车的时候不购买该功能，也支持交付后购买，价格会随着新功能推出而变高。娱乐服务方面，在2019 年下半年特斯拉OTA V10.0 更新后，特斯拉开始对部分功能收费，车主需要额外付费来解锁卫星视图导航系统和实时交通数据等功能，新加载的功能如Netflix 和youtube 等平台和游戏也属于额外付费的内容。2019 年特斯拉软件与服务业务营收为22.26 亿美元，同比增长60.0%，占全年收入的9.1%，占比相对2018 年也有较大提升。

    　　盈利预测与投资评级：

    　　产业变革：芯片算力提升、电子电气架构改变促进前装市场软件价值占比提升，OTA 整车更新使得汽车后市场软件更新收费成为可能。价值链重塑：在软件价值占比持续提升的浪潮下，供应链也在发生变化，第三方软件服务商将承担更多的角色。中科创达是全球领先的智能座舱第三方软件服务商，将充分受益汽车产业智能化剧烈变革以及汽车产业链中的价值量变化，未来发展空间广阔。

    　　公司未来发展呈现三个阶段：一是客户、车型渗透率快速提升阶段，即为汽车厂开发项目快速增加；二是车型大规模量产，带动公司软件许可收入增长，而软件许可近80%的毛利率也将带动毛利率上行；三是单车授权费用的增长，目前公司智能驾驶舱普通车型软件许可费用仅为几美元，而部分豪华车则可达近百美元，未来更多豪华车的功能下放至普通车型，公司软件许可收入成长空间更大。因此，预计公司2020-2021 年归母净利润分别为3.3、4.5 亿元，相应20 年至21 年EPS 分别为0.82、1.13 元，对应当前股价PE 分别70、51 倍，公司作为5G 板块核心软件标的，我们长期持续看好并重点推荐，维持“买入”评级。

    　　风险与提示：：1）业务增长放缓风险；2）手机业务下滑风险；3）政府补助大幅下滑。