环保电力行业周报第191期：利率下行利好运营类资产估值提升

　　上周，公用事业板块全面下跌。环保、水务、电力、燃气板块分别下降6.22、1.64、4.03、3.85 个百分点。水务、燃气、电力板块跌幅均小于创业板指和沪深300 指数，环保板块跌幅大于沪深300 指数。上周，永清环保、文山电力、江南水务、联美控股分别在环保、电力、水务、燃气子行业中涨幅第一。

    　　近期各国融资利率水平不断下行，美联储连续两次紧急降息，3 月3 日紧急降息50BP，3 月15 日美联储再次将联邦基准利率紧急下调100 个基点,至0.00~0.25%的水平,并宣布将重启7000 亿美元的大规模量化宽松计划。与此同时，世界各国也纷纷开启降息潮，不完全统计，截至3 月17 日，3 月以来至少已有21 个国家及地区降息29 次，美联储、澳大利亚、沙特阿拉伯、中国香港、中国澳门等降息了两次。本轮“降息潮”的大背景是全球经济增速放缓，以及新冠疫情扩散带来的悲观预期。从历史经验看，各国利率下行将显著利好运营类资产的估值提升，由于运营类资产的稳定性，在利率下行期避险效果将更为明显。

    　　目前我国利率水平已经处于历史低位，一年期国债收益率下行到1.88%，为2015 年7 月以来的最低点。从逻辑推演来看，利率降低首先会利好运营类资产的估值提升，同时也会导致工程类公司的资金困境得到一定程度的缓解。

    　　建议关注低估值的运营类公司，我们梳理相关公司及其2020 年对应估值如下：

    　　长江电力（16 倍），盈峰环境（11 倍），瀚蓝环境（13 倍），上海环境（14 倍），维尔利（13 倍），联美控股（15 倍），首创股份（15 倍），兴蓉环境（12 倍），洪城水业（11 倍）；

    　　另外，可以同时关注财务困境改善利好的工程类公司：东方园林，碧水源，博世科，维尔利，国祯环保等。

    　　【个股推荐及推荐顺序-最新更新】重点推荐顺序：碧水源、维尔利和先河环保。

    　　碧水源：碧水源是我国领先的膜法水处理整体解决方案提供者，自2018 年以来，公司对质量欠缺的PPP 项目进行梳理，目前基本完成，当前在手的约500 亿项目，质量可靠，大部分已获得贷款支持，历史经营风险已基本消除；同时，公司项目进度推进顺利，2019 年Q3 实现业绩快速恢复，单季度扣非后归母净利润同比增长约80%，同时保持良好现金流，公司业绩拐点已现，全年业绩有望实现大幅度恢复性增长。在未来发展方向上，公司坚定回归膜法水处理的本源业务，有望凭借其成熟领先的“MBR+DF”双膜法工艺，在水污染治理将进入超净化、资源化的背景下，在困扰我国水环境的华北地下水漏斗、海水淡化国产化及低成本化、高原湖泊保护、自来水安全升级等重大问题上取得突破；公司6 月引入中交集团作为战略投资者，双方在业务、资金、合作模式等方面协同效应明显，近期已有双方合作下的大型项目落地，协同效应逐步释放；未来随着双方协同持续深化，在促进碧水源在融资和新增订单获取持续改善的同时，有助于碧水源市场地位及在促进碧水源在融资和新增订单获取持续改善的同时，有助于碧水源市场地位及形象将进一步提升，为公司在膜法水深度处理道路上行稳致远、解决我国水环境问题的理想实现增添动力，实现更高层次的长远发展。整体而言，公司当前不仅站在全年维度业绩恢复的重要拐点，更是站在公司长期基本面反转和估值提升的重要拐点。

    　　维尔利：公司深耕固体有机废弃物处理领域多年，市场及技术优势明显；住建部等9 部委6 月发布《关于在全国地级及以上城市全面开展生活垃圾分类工作的通知》，提出2020 年46 个重点城市基本建成生活垃圾分类处理系统，2019年起在全国地级及以上城市全面启动生活垃圾分类工作；3000 亿的厨余垃圾末端处理投资市场随之打开，大级别的产业机会显现；且根据时间表，今年年底附近将进入招投标高峰期；公司凭借着当前餐厨垃圾市场龙头地位、提前储备成熟的厨余垃圾处理相关技术、紧抓餐厨垃圾市场契机，今年以来已陆续中标上海地区松江、嘉定、金山三个湿垃圾处理项目，标杆效应显著；据了解，上海当前规划7 个湿垃圾处理项目，已招标完成三个，公司全部中标其中关键环节或全部环节，并在积极争取后续4 个项目。公司为餐厨垃圾龙头，历史市占率超20%，市场及技术优势明显，叠加上海项目显著标杆效应，有望在市场快速释放过程中获得先机，业绩弹性较大。

    　　先河环保：公司正全力推进由环境监测设备研发制造商转型为环境管理与区域环境治理的全产业链综合服务商，借助自主研发的基于物联网和大数据技术的网格化系统及管理咨询服务在精准溯源、污染源解析、预警预报、环境治理等环节的领先优势，并通过环境物联网、人工智能、大数据分析的平台建设，推进“测管治”一体化的环保应用新模式，为政府提供环境质量改善与综合防治的全链条服务；此模式契合政府追求环境与经济协调发展的迫切需求，在数据对接下将有效促进公司整体业务跨越式提升。公司近期获批组建并已投资设立河北省先进环保产业创新中心，并与河北辛集市政府签署《智慧环境(生态环境大数据及综合治理)产业创新中心示范基地战略合作框架协议》，标志着公司在环保物联网平台模式建设上取得新突破以及“测管治”模式下的首个项目落地，对公司战略转型发展有积极的指引。

    　　【一周行业要闻】

    　　国务院办公厅印发关于生态环境保护综合行政执法有关事项的通知。

    　　江西瑞金彻底关闭各乡镇生活垃圾填埋场。为进一步提升农村生活垃圾专项治理工作，推进农村生活垃圾无害化、减量化、资源化处理，持续改善农村人居环境，提升农村生态与环境质量，加快美丽宜居乡村建设，实现农村生活垃圾规范化处理，江西瑞金彻底关闭各乡镇生活垃圾填埋场。

    　　新疆博尔塔拉蒙古自治州人民政府发布《关于加强自治州城镇污水再生利用工作的实施方案》。

    　　生态环境部发布《地下水污染源防渗技术指南（试行）》和《废弃井封井回填技术指南（试行）》。经历了近三个月的征求意见和修改，整体和征求意见版变动较大。

    　　广东省住建厅近日就广东省标准《城镇地下污水处理设施通风与臭气处理技术标准》征求意见。

    　　山西省发改委发布《山西省生活垃圾焚烧发电中长期专项规划》（2018-2030年）。至2030 年，总投资达130 亿人民币，预计新建33 个垃圾焚烧发电项目。

    　　江苏省地方标准《化学工业水污染物排放限值》于3 月1 日起开始施行。

    　　江苏环境厅发布《废水污染物自动监测设备参数传输技术规范》（征求意见稿）。

    　　《排污许可证申请与核发技术规范 金属铸造工业》等五项国家环境保护标准发布。为贯彻落实《中华人民共和国环境保护法》《中华人民共和国大气污染防治法》《中华人民共和国水污染防治法》等法律法规、《国务院办公厅关于印发控制污染物排放许可制实施方案的通知》（国办发〔2016〕81 号）和《排污许可管理办法（试行）》（环境保护部令第48 号），完善排污许可技术支撑体系，指导和规范金属铸造工业等排污单位排污许可证申请与核发工作，现批准《排污许可证申请与核发技术规范 金属铸造工业》等五项标准为国家环境保护标准，并予发布。

    　　解决环境治理政策落地难，《关于构建现代环境治理体系的指导意见》发布。

    　　中共中央办公厅、国务院办公厅近日印发了《关于构建现代环境治理体系的指导意见》，提出构建党委领导、政府主导、企业主体、社会组织和公众共同参与的现代环境治理体系。以实现政府治理和社会调节、企业自治良性互动，完善体制机制，强化源头治理，形成工作合力，为推动生态环境根本好转、建设生态文明和美丽中国提供有力的制度保障。

    　　2020 年浙江将建成省级高标准垃圾分类示范小区500 个以上。3 月9 日，浙江省住房和城乡建设厅发布《2020 年度全省城市建设管理工作要点》，提出将高质量完成省政府重点工作和民生实事，把“强力推进城镇生活垃圾分类”列为2020 年的一项重要工作。

    　　国家发展改革委印发《关于应对疫情进一步深化改革 做好外资项目有关工作的通知》。为贯彻落实党中央、国务院关于统筹推进新冠肺炎疫情防控和经济社会发展的决策部署，深入实施《外商投资法》及配套法规，促进外资基本盘稳定，3 月9 日国家发展改革委印发《关于应对疫情进一步深化改革做好外资项目有关工作的通知》。

    　　生态环境部建立和实施“两个清单”支持企业复工复产。近日，生态环境部出台《关于统筹做好疫情防控和经济社会发展生态环保的指导意见》，明确建立和实施环评审批正面清单和监督执法正面清单。两个清单实行时间原则上截至2020 年9 月底，根据形势需要可适当延长。

    　　生态环境部：关于推进生态环境监测体系与监测能力现代化的若干意见（征求意见稿）。日前，生态环境部发布《关于推进生态环境监测体系与监测能力现代化的若干意见（征求意见稿）》。意见稿提出，2025 年底前，联合建立天地一体的国家生态质量监测网络。鼓励开展排污单位用能监控与污染排放监测一体化试点，拓展污染源排放遥感监测。完善生态环境监测技术体系，发展智慧监测，推动物联网、传感器、区块链、人工智能等新技术在监测监控业务中的应用。鼓励重点区域省市建立生态环境监测创新示范基地，支持具有自主知识产权的监测技术装备研发和应用转化，推动监测装备精准、快速、便携化发展。

    　　生态环境部：2025 年底前建立天地一体的国家生态质量监测网络。据生态环境部3 月11 日消息，为贯彻党的十九大部署和十九届四中全会精神，加快健全生态环境监测和评价制度，推进生态环境监测体系与监测能力现代化，生态环境部今日发布公开征求《关于推进生态环境监测体系与监测能力现代化的若干意见(征求意见稿)》意见的通知。意见稿提出，建立央地共建、部门共享的多元合作机制，2025 年底前联合建立天地一体的国家生态质量监测网络，基本覆盖全国典型生态系统、自然保护地、重点生态功能区和生态保护红线重点区域;完善生态环境监测技术体系，发展智慧监测，推动物联网、传感器、区块链、人工智能等新技术在监测监控业务中的应用;强化产学研用协同创新，以长江流域监测质控和应急平台、深圳环境监测质控创新中心等项目为先导，鼓励重点区域省市建立生态环境监测创新示范基地，支持具有自主知识产权的监测技术装备研发和应用转化，推动监测装备精准、快速、便携化发展。

    　　河北发布水泥、平板玻璃、锅炉大气污染物超低排放标准。河北印发《水泥工业大气污染物超低排放标准》《平板玻璃工业大气污染物超低排放标准》《锅炉大气污染物排放标准》三项地方标准。

    　　天津：锅炉大气污染物排放标准（征求意见稿）。意见稿要求，2020 年11 月1 日起燃煤锅炉大气污染物排放执行10/35/50 的超低排放限值。

    　　《湘潭市城区黑臭水体治理2020 年实施方案》出台。为防止黑臭水体返黑返臭，创建黑臭水体治理示范市，圆满完成黑臭水体治理任务，近日，湘潭市出台《湘潭市城区黑臭水体治理2020 年实施方案》。

    　　2020 年黑臭水体治理目标是，实现24 条水体水质4 项指标全面达标;实现提质增效达标，市城区污水处理厂进水BOD 平均浓度较2018 年提高30%，市城区污水收集率较2018 年提升7-10 个百分点。消除城中村、老旧城区和城乡接合部11.2 万人的生活污水收集处理设施空白区;实现厂网运维一体，盘活存量厂网资产，整体打包成PPP 项目，引入社会资本实施“厂网河一体化”运维。通过政府购买服务，委托专业公司对24 条水体进行维护管养。

    　　【风险提示】政策落实低于预期、项目进展低于预期、大盘系统性风险等。