中材科技(002080)公司点评:叶片、锂电隔膜盈利超预期 玻纤稳定性强

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:孙颖/苏晨 日期:2020-03-18

  投资要点

      事件:中材科技发布2019 年业绩报告。2019 年公司实现营收135.9 亿(YoY+18.61%),归母净利13.80 亿(YoY+48.42%),扣非归母净利10.99亿(YoY+17.91%)。净利率10.51%(YoY+1.85pct),ROE 12.35%(YoY+2.7pct);其中,2019Q4 公司实现营收40.57 亿(YoY+10.92%),归母净利3.61 亿(YoY+96.05%),扣非归母净利1.37 亿(YoY-51.91%)。

      点评:

      收入端:19 全年收入增速为18.6%,主要因风电叶片业务量、价齐升。玻纤业务虽由于景气度下滑价格有所下降,但由于产能新增致产销量增加,收入略有下滑;锂电隔膜收入3.5 亿,同比增长500%以上,也有边际带动。

      Q1/Q2/Q3/Q4 收入增速分别为+27.40%/+28.01%/+13.62%/+10.92%,增速逐季放缓,主因:玻纤市场价格下行(2019Q1-Q4,泰山玻纤缠绕直接纱1200-4800tex 出厂均价分别为4850/4766/4341/4250 元, 同比下滑8.0%/10.1%/17.9%/14.9%,环比下滑2.9%/1.5%/9.1%/2.1%)。

      利润端:19 年净利率同比提升,主因公司玻纤业务持续优化产能结构,降本增效;风电叶片毛利率略有提升;锂电池隔膜业务贡献新的业绩增量。Q1/Q2/Q3/Q4 净利润增速分别为45.2%/85.07%/1.5%/96.1%,扣非净利润增速分别为52.7%/85.0%/17.9%/-51.9%。公司全年销售、管理、财务和研发费用率分别为3.88%、5.40%、2.66%和3.79%,同比分别+0.23pct、-0.68pct、-0.35pct 和+0.68pcct,整体费用率同比-0.80pct。19Q4 净利润增速高主因18Q4计提较多(风电叶片赔偿事宜),且19 年计入当期损益的政府补助(同比+0.

      88 亿元)以及其他营业外净收入(同比+2.57 亿元)增加等。19Q4 扣非净利润增速下滑主因19 年玻纤行业竞争激烈,单吨净利下滑至904 元(同比-232元),以及年底计提资产减值损失1.08亿元(同比+0.83 亿元)。

      玻纤业务实现销量92.4 万吨,YoY +9.35%,收入57.39 亿元,YoY -2.4%,净利8.3 亿元,YoY -13.15%。截至2019 年底,公司玻璃纤维年产能超90万吨。公司全年实现销售收入57.39 亿元,YoY -2.4%,净利8.3 亿元,YoY-13.15%。净利同比下滑原因是2019 年玻纤行业受新增产能影响,行业景气度下降,玻璃纤维粗纱/细纱价格降至历史新低,玻纤纱和玻纤制品毛利率分别下降1.57 和6.38pct,至35.04%和16.76%,竞争形势加剧。泰山玻纤通过及时调整产品结构,玻纤及制品产销量分别为89.2 和92.4 万吨,YoY +7.13%/+9.38%,其中玻纤纱和玻纤制品销量分别为74.36 和18.88 万吨,YoY +0.

      4%/42.8%,风电纱及风电织物、高强高模玻璃纤维及热塑产品销量较上年同期均实现大幅增长。产品研发应用方面,公司正加快产品研发创新,下游新兴  战略领域销售占比已提升至70%左右,其中TLD 低价电短切玻璃纤维性能优异实现批量销售,超细电子玻纤纱(BC1500、BC300)开发成功,细纱年产量已达10 万吨级。

      风电叶片销量7.94GW,YoY +42.13%,收入50.39 亿元,YoY +49.1%,净利4.03 亿元,YoY +3379%。截至2019 年底,公司具备8.35GW 风电叶片产能,全年风电叶片产销量分别为8.22 和7.94GW,YoY +42.12%/+59.46%。

      2019 年,受国内风电政策影响,风电行业景气度提升,市场需求大幅增长。

      据彭博新能源统计数据,国内全年风电新增装机27.9GW。公司风电叶片产业持续优化产能布局及产品结构,新产品研发及技术创新方面,自主完成多款70m 级别叶片的设计开发,1 款适用于6.45-8MW 平台的80m 级别海上叶片的设计开发。新产品认证及测试方面,阜宁工厂建成国内最大的12MW 级别120m 全尺寸全生命周期叶片室内测试台。降本增效方面,通过原材料优化,工艺流程改进,大力推进生产提效,实现60-70 米级别叶片的24h 占模成型效率。

      客户培育方面,继续保持与国内主流主机商的战略合作,在主流客户占比均超过30%,市占率稳中有升,继续保持国内市场龙头地位。

      隔膜业务开始盈利,持续扩产,拓展国内外客户,放量可期。公司战略发展锂电隔膜业务,2019 年8 月以9.97 亿元完成对湖南中锂60%股权收购。行业地位提升。2019 年公司隔膜实现销售4 亿平(含湖南中锂),其中隔膜收入3.5亿,同比增长500%以上,净利润约6000 万元,主要系并购中锂及自身产能释放。其中湖南中锂收入1.59 亿元,净利润0.35 亿元,中材锂膜收入1.87亿元,营业利润-0.53 亿,净利润0.254 亿元,预计包含部分政府补助。销量上:2019 年中材锂膜约1.8 亿平销售,湖南中锂约2 亿平米销售;产能上:

      截止目前,公司已具备9.6 亿平基膜产能(并配套涂覆产能超2 亿平),且中材锂膜投资15.5 亿,新建6 条产线,合计4.08 亿平,中锂投建4 条线年产6000 万平产线,达产后,预计产能将超15.5 亿平米;居于行业前列。我们认为,公司在隔膜领域具备产能规模优势,产品供货国内CATL 等大客户,并积极开拓国内外客户,目前已通过国内外动力、消费类战略客户测试及认证,并批量供货,放量可期。

      未来看点:三大主业均边际向好。1)玻纤:玻纤全球需求不确定性受海外疫情影响有所增加,新增供给边际变化不大。随着下游需求逐步恢复,库存有望逐步下降,但全年来看,价格上涨时间节点或有所延后、幅度或有所降低。但值得重视的是,公司自身产能及结构的可调节性较强且成本具备较强下降能力(20 年主要是老产能关停及新增产能高端化带来的影响)。2)叶片:受益抢装,20 年需求有望高增;结构升级及转移成本带来价格提升,预计毛利率有望稳中有升。3)锂电隔膜在主要客户的市占率也有比较明显的提升,有望贡献业绩增量。

      我们认为中材科技2020 年风电叶片业务有望保持高增,玻纤原纱盈利或维持稳定, 锂电隔膜业务逐渐放量有望贡献新的业绩增量。我们预计公司2020-2021 净利润分别为16.5 和20.3 亿,对应PE11.2 和9.1X,给予“增持”评级。

      风险提示:玻纤需求大幅下滑,新增供给过高,玻纤原纱价格大幅下滑;风电装机大幅下滑;锂电隔膜业务不及预期。