中材科技(002080)年报点评：业绩符合预期 锂膜有望成为新的增长极

　　核心观点：

    　　公司披露2019 年年报，全年实现收入135.9 亿元，同比增长18.6%，实现归母净利润13.8 亿元，同比增长48.4%，扣非归母净利润11 亿元，同比增长17.9%，符合预期。

    　　风电叶片销量超预期，龙头地位继续巩固。2019 年公司风电叶片业务收入50.4 亿元，同比增长51.4%，毛利率18.6%，同比提升4.6pct，盈利能力仅次于历史最好水平2015 年。中材叶片实现净利润4 亿元，同比大幅增长（18 年盈利1159 万元）。根据彭博新能源财经，2019 年中国风电市场新增吊装容量28.9GW，同比增长37%，受益于风电行业景气向上，公司19 年销售风电叶片7.94GW，同比增长42.1%，快于行业增速，市占率达到27%。

    　　玻纤行业已处于底部区域，公司降本增效提升竞争力。2019 年公司玻纤及制品产量89.2 万吨，同比增长7.1%，销量92.4 万吨，同比增长9.3%，实现满产满销。其中玻纤纱销量74.4 万吨，同比增长4.8%，毛利率下滑1.6pct 至35%；玻纤制品销量18 万吨，同比增长33.6%，毛利率下滑6.4pct 至16.8%。受玻纤行业景气下行影响，19 年公司玻纤及制品吨收入6211 元，同比下滑562 元；吨毛利1992 元，同比下滑415 元；吨净利903 元，同比下滑234 元。我们判断2020 年玻纤行业已处于底部区域。根据公司2019 年11 月1 日公告，公司将关停老厂区3#、2#、9#生产线，有助于进一步降低公司生产成本；2020 年满莊新区9 万吨生产线投产及邹城公司完成3#线冷修后，能有效弥补老区产线关停所致的产能减少，20 年公司产能有望达到100 万吨。

    　　锂膜盈利大幅改善，成为公司新的增长极。2019 年中材锂膜和湖南中锂合计销售锂膜近4 亿平米，实现收入3.5 亿元（湖南中锂于2019 年9 月起并表），净利润约6000 万元，盈利大幅改善（2018 年公司锂膜业务亏损4397 万元）。目前公司锂膜产能已达到9.6 亿平米，未来中材锂膜及湖南中锂还有6.48 亿平米的扩张计划，彰显公司对锂膜业务的重视，有望成为公司重要的业绩增长极。

    　　投资建议：维持“买入”评级。公司未来增长动能依旧较强，“两材合并”带来的业务和资产整合将给公司带来发展空间。预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.07/1.08/1.20 元，最新收盘价对应PE 分别为10.3/10.2/9.1 倍，我们维持对于公司合理价值14.85 元/股的判断，对应2020 年PE 估值13.8x；维持“买入”评级。

    　　风险提示：玻纤价格大幅下跌、风电装机不及预期、原材料价格波动。