中材科技(002080)年报点评:业绩符合预期 隔膜业务表现优异

类别:公司 机构:申港证券股份有限公司 研究员:曹旭特/贺朝晖 日期:2020-03-18

  事件:

      2020 年3 月17 日公司发布年报,2019 年实现营收135.90 亿元,同比增长18.61%;实现归母净利润13.8 亿元,同比增长48.42%;实现扣非归母净利润为10.99 亿元,同比增长17.91%。

      投资摘要:

      收购扩产并行,锂电池隔膜业务成新增长点。2019 年锂电池隔膜业务实现营业收入3.36 亿元,同比增长521.6%。2019 年9 月湖南中锂并表,经营逐步改善,全年湖南中锂实现净利润3489 万元。全年中材锂膜和湖南中锂合计销售锂电池隔膜近4 亿平米,净利润约6000 万。

      公司正在将锂电隔膜打造成第三项主营业务,并实现中材锂膜和湖南中锂的隔膜业务有机协同。公司通过向湖南中锂增资9.97 亿元收购其60%股权,迅速提升锂电池隔膜产能规模。中材锂膜在山东滕州建设的锂电池隔膜一期项目4条年产6000 万平米生产线运行状态良好,并继续投资15.5 亿元启动二期项目建设产能4.08 亿平方米,将形成6.48 亿平的基膜和2.4 亿平的涂覆膜产能。

      通过收购湖南中锂,公司增加16 条线合计7.2 亿平米基膜产能,2020、2021将会提升至9.6 亿、12 亿平米湿法基膜产能,在2021 年将实现12 亿平基膜和3 亿平涂覆膜产能。公司湿法隔膜产能快速扩张,将占据行业前两名位置。

      风电叶片需求爆发,继续保持行业龙头地位。2019 年公司风电叶片业务实现收入51.7 亿元,同比增长52.73%,实现净利润4.03 亿元。风电叶片产品毛利率18.64%,同比增长4.6 pct。目前公司风机叶片年产能达到8.35GW,报告期内出货7.94GW,接近满产。公司具有独立自主的设计研发能力,具备1MW-8MW 的6 大系列产品,适用于高低温、高海拔、低风速、沿海等不同运行环境。

      2019 年风电行业开始进入竞价时代,2020 年将迎来抢装潮最高峰,叶片需求快速增长,公司凭借行业第一近30%的市场份额,将充分受益于抢装带来业绩增长。公司作为国内风机叶片当之无愧的龙头企业,具备优秀的自主研发能力,下游客户稳固,并采取海外及海上风电市场并重的市场策略,市占率稳居行业第一。经营模式方面,玻纤占风机叶片成本25%,公司玻纤业务能够与叶片业务形成协同,进一步提升整体盈利能力。

      玻纤业绩略有下滑,未来发展依然看好。2019 年玻纤业务实现营业收入59.4亿元,同比增长1.02%,净利润8.3 亿元,同比下降13.54%;玻纤产品毛利率32.06%,同比下降3.47 pct。报告期内合计销售玻璃纤维及其制品92.4 万吨,同比增长近10%。玻璃纤维业务净利润下降的原因主要有两点:第一,中美贸易摩擦使得行业景气度下降,需求端边际走弱;第二,2018 年新增产能超90 万吨,下半年开始集中释放,对2019 年供需结构产生较大冲击,出现供给过剩情况,玻璃纤维粗纱/细纱价格降至历史新低。

      在这样的背景下,公司积极调整产销结构,增加高端产品比例,风电纱及风电织物、高强高模玻璃纤维及热塑产品销量同比大幅增加。不断加快新型玻纤产品研发创新,TLD 低价电短切玻璃纤维、超细电子玻纤纱(BC1500、BC300)取得进展,目前泰山玻纤细纱年产量已达10 万吨级;无硼无氟的TCR 玻纤、HMG 及S-1HM 高模高强玻璃纤维及织物,广泛应用于大功率风电叶片。我们认为随着公司对产品结构的持续优化及加快创新研发,未来玻纤业务仍会走势强劲。

      投资策略:公司的风机叶片、玻璃纤维、锂电池隔膜三项主营业务在行业景气的大背景下稳步发展,锂电隔膜利润弹性较大,将贡献未来业务弹性。我们预计公司2020 年-2022 年的营业收入分别为164.6 亿元、177.6 亿元和186 亿元,归母净利润分别为17.3 亿元、19.3 亿元和21.1 亿元,每股收益分别为1.03 元、1.15 元和1.25 元,对应PE 分别为10.7、9.6、8.8 。给予“买入”

      评级。

      风险提示:新能源车政策风险、风电抢装不及预期、原材料价格波动