天孚通信(300394):定增投资高速光引擎 丰富产品战略布局

类别:创业板 机构:招商证券股份有限公司 研究员:余俊/欧子兴 日期:2020-03-18

  评论:

      1、定增投资高速光引擎,公司进一步丰富产品战略布局公司拟向不超过35 名的发行对象非公开发行股票募集不超过7.86 亿元,投资面向5G 及数据中心的高速光引擎建设项目,拟通过江西天孚为实施主体,利用公司现有规划土地,新建厂房,购买国内外设备,新建配套公用设施。高速光引擎是在高速发射芯片和接收芯片封装基础上集成精密微光学组件,精密机械组件,隔离器,光波导器件等,以实现单路或者多路并行的光信号传输与接收功能,是高速光模块的核心元器件,通过关键元器件的模块化集成,可简化高速光模块的封装生产方式,提升规模化产能。5G 网络和数据中心的规模建设将释放对高速光模块的规模需求,本期定增项目建成达产后,可提升高速光引擎产品研发和规模生产能力,实现高速光引擎的规模化封装生产,有助于公司进一步丰富产品战略布局,提高公司产品市场占有率,保持行业优势地位和长期可持续发展。

      2、非公开发行将积极影响财务指标

      本次非公开发行完成后,公司总资产和净资产规模将相应增加,整体资产负债率和财务风险将降低。公司资本实力得以增强,资本结构得以优化,有利于增强公司抵御财务风险的能力,为公司进一步业务发展奠定坚实的基础。分项来看:

      现金流:本次发行完成后,公司现金流入将大幅增加,用于募投项目投资活动现金流出也将相应增加,经营活动现金流入预计也将逐步增加。

      资产负债率:截止2019 年9 月底,公司资产负债率为12.17%,本次非公开发行  完成后,公司的总资产与净资产规模将同时增加,资产负债率水平将有所下降,公司资本结构得以进一步优化。

      ROE:2019 年前三季度公司加权平均净资产收益率为11.46%,本次非公开发行完成后,公司的股本与净资产规模将增加,短期内公司的净资产收益率可能会受到一定影响,但随着项目陆续建成并产生效益,公司收入和利润水平将逐步上升,进一步改善公司财务状况。

      3、电信及数通领域新产品成熟放量,夯实未来增长公司在无源器件垂直整合优势显著,光模块单品占比提升显著。公司从套管、接口组件等无源器件起家,逐步拓展到隔离器、透镜、MUX/DEMUX 等高价值无源器件,目前形成包括AWG WDM、TFF WDM 在内的多种高端无源器件解决方案。5G 基站进入规模建设阶段,无线前传侧光模块率先进入爆发期,利好公司的OSA 等产品,公司提前布局了TO 封装和BOX 封装等新产品线,有望带来价值量的提升。数通市场方面,AWG产品线已实现稳定交付,通过不断提高良率和效率,有望在未来带来更多的业绩贡献。

      公司通过不断调整客户结构和产品结构,维持整体的高毛利率,夯实未来业绩增长,公司无源产品占光模块成本比从1-2%提升到10%以上,公司无源产品收入未来有望从2017 年的3 亿左右提升到10 亿元以上,打开收入空间。

      4、产品线拓展布局形成高度协同,公司有望成长为多器件多封装的一站式光通信平台

      公司从最初的五条产品生产线拓展到现在的十多条,其中2018 年新引入的AWGMux/De-Mux、FA 产品线已在2019 年进入规模量产,这表明公司已逐步成长为国内涵盖OSA 代工、多种无源器件制造及平台集成、多封装工艺的一站式光器件提供商。公司切入有源光器件封装代工可以与公司现有齐全的无源器件高度协同,在为全球主流光模块厂商代工有源光组件的同时带动无源器件的销售,形成有源到无源的闭环,实现商业模式的良性循环。未来随着产业链结构的逐步成熟完善,公司占据光模块产业链价值将逐步提升。我们看好公司在光通信领域的产业链定位升级,公司具备成为一站式提供多种高速率器件、多种封装方案的光通信平台型公司的潜力,以及与全球主流光模块客户高度粘合能力。

      5、国内稀缺的一站式光器件平台龙头,维持“强烈推荐-A”评级随着5G 牌照的发放,19 年5G 投资进入落地阶段,数据中心光模块需求有望回暖,随着新产品产能进一步放量以及光器件封装代工规模的扩大,公司未来三年收入利润复合增长有望超35%。公司核心竞争力在于新产品研发拓展,原材料精密加工,光器件一站式供应,以及与全球主流光模块客户高度粘合能力,具备向光通信平台型公司跃迁的潜力。

      预计2019-2021 年净利润分别约为1.63 亿元、2.40 亿元和2.97 亿元,对应2019-2021年PE 分别为56.8X、38.6X 和31.3X,维持“强烈推荐-A”评级。从中长期角度,看好公司技术及产品升级和产业链价值转移带来的进口替代空间。

      风险提示: 新产品拓展及产能不及预期、产线订单量不足、光器件产品毛利率下降