中国动力(600482)点评报告：估值已近净资产

事件：公司获中国证监会批复，核准公司向中国华融资产管理股份有限公司等8家单位发行普通股和可转换公司债券购买哈尔滨广瀚动力技术发展有限公司7.79%的股权、武汉长海电力推进和化学电源有限公司8.42%的股权、中国船舶重工集团柴油机有限公司（以下简称“中国船柴”）47.82%的股权、武汉船用机械有限责任公司44.94%的股权、河南柴油机重工有限责任公司26.47%的股权、陕西柴油机重工有限公司35.29%的股权、重庆齿轮箱有限责任公司48.44%的股权。

    投资要点

    公司军民品业务协同发展，市场竞争力进一步提升。公司作为国家重点保军企业，以研发提升军工技术优势，继续保持在国内海军燃气轮机、蒸汽轮机、特种电池、综合电力推进系统、军用大功率柴油机、热气机、传动系统等动力装备的龙头地位。随着军改订单逐步释放,军品收入将保持良好增势。民品方面，受益于军用技术民用化，以化学动力业务、燃气动力业务、海洋核动力业务为三大支柱的非船民品业务，业绩稳步增长。同时公司注重科技实力与研发能力的投入，子公司齐耀重工作为主要参研单位参与完成的“海上大型绞吸疏浚装备的自主研发与产业化”项目荣获国家科学技术进步奖特等奖。海上大型绞吸疏浚装备总装技术复杂，齐耀重工攻克了长期被西方国家垄断和封锁的一系列核心技术，打破该领域国外技术垄断局面，为装备的成功研制作出重要贡献，进一步提升公司产品的市场竞争力和品牌影响力。

    优化资产结构，进一步提升公司盈利能力。公司收购控股子公司少数股权，即广瀚动力7.79%股权、长海电推8.42%股权、中国船柴47.82%股权、武汉船机44.94%股权、河柴重工26.47%股权、陕柴重工35.29%股权、重齿公司48.44%股权，降低下属子公司杠杆，解决公司业务面临的资本约束、加快转型进度，进一步提升经营质量。通过债转股降低财务杠杆，使子公司经营业绩有所改善，减轻财务负担效用体现，有助于提升归属于上市公司股东的净资产和净利润规模，为上市公司全体股东创造更多价值。

    南北船合并，专业化整合带来资产重估机会。南北船合并，旗下资产加速整合进程，专业化整合将进一步推进未置入核心资产证券化进程，提高上市公司资产质量。资产整合后，专业化路径清晰，有效促进技术与创新实力的增强，优化资源配置与资产结构，给上市公司带来资产重估机会。

    投资建议：公司军民业务双驱动，未来军品订单有望进一步突破释放，截至3 月16 日，公司PB 处于历史低位（1.05），估值水平较低，推荐买入。预计公司2019 年至2021 年归母净利润分别为14.11、15.02、16.15 亿元，EPS 分别为0.83、0.89、0.95 元，给予目标价格21.58 元，当前股价分别对应19、18、17 倍PE。

    风险提示：行业风险；交易标的估值风险。