2020年2月上市险企保费收入综评：疫情冲击下寿财险均承压

2 月寿险保费YOY 降0.4%

    中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险、中国人保近期陆续公布其2月份保费数据。从寿险方面来看，2 月五家上市险企共实现寿险保费收入1018亿，YOY 降0.4%，整体呈现一定压力。

    今年新冠肺炎疫情爆发，对寿险保费影响在2 月已经有了较明显的体现。从寿险方面来看，源于代理人没法线下进行展业以及及时扩员，新单保费增长承压。不过源于上市险企本身较好的保费结构（续期保费占比高），整体保费影响可能相对行业较好。

    从五家上市险企寿险保费数据来看，压力比较大的为平安寿险、太保寿险和人保寿险。国寿寿险和新华寿险整体保费依旧能实现一定的正增长。

    目前来看，监管层引导保险姓保，鼓励发展保障险，落实到保险公司层面，诉求于全年价值均衡增长，追求更高的价值率为目前阶段险企产品主要特点。近几年保险行业经历了保费结构的优化，其中代理人渠道占比、期缴占比、保障险占比均有所提升。

    平安寿险2 月实现保费收入339 亿元，YOY 降7.7%。从保费结构来看：2月新单保费80 亿，YOY 降26.9%，降幅较1 月进一步扩大。我们认为平安2019年人力规模回落（月均代理人下降近10%）也产生一些负面影响，另外在2 月份又受到疫情的较大冲击。续期保费方面，录得258 亿，YOY 增0.4%，对2 月保费有弱支撑。

    太保寿险2 月实现保费收入148 亿，YOY 降2.4%，较1 月由正转负，同样也体现2 月由于疫情原因给负债端扩张带来的压力。

    人保寿险2 月实现保费收入225 亿元，YOY 降6.8%，2 月降幅进一步扩大，估计人保本身占比较高的银保渠道，新单承压较大。

    新华保险2 月实现保费89 亿元，YOY 增18.0%，展现其较强的负债端扩张能力。新华寿险表现好于上市同业，可能和公司代理人规模高于去年同期，银保渠道重新放开有关，我们估计新单依旧向好。

    中国人寿2 月实现保费345 亿元，YOY 增9.9%。国寿表现也好于上市同业，我们认为和其代理人规模高于去年同期，保费结构较好有关（去年新单较好推升今年续期保费增长）。

    2 月财险保费YOY 降7.8%

    从上市险企最新数据来看，2 月平安、人保、太保共实现财险保费收入418亿，YOY 降7.8%。目前新车销售并未看到实质性改善，且2 月受到疫情冲击，新车销售下降幅度进一步加大（据乘联会，广义乘用车2 月销量YOY 降78.6%，而1 月销量YOY 降21.6%），对车险增长掣肘依然存在，另外随着商业车险费率市场化改革的持续深入，车险市场竞争更激烈。非车险方面，也会受企业开工延后影响，相关保费收入减少，不过估计影响幅度小于车险。

    人保财险2 月实现保费收入225 亿，YOY 降6.8%，增速继续下滑，疫情影响依旧为主要因素。作为历史悠久的财险龙头，人保财险目前市占率仍处于市场第一。财险行业规模效应明显，人保基本上每年承保盈利。我们依旧看好人保财险在行业龙头地位的巩固。

    平安财险2 月实现保费收入127 亿元，YOY 降7.9%。从2 月保费分项来看，车险降15.0%至91 亿，非车险增16.7%至36 亿，非车险表现好于车险，而车险主要源于新车销售疲弱。

    太保财险2 月实现保费收入65 亿，YOY 降10.8%，较上月由正转负。

    展望未来，一方面，疫情之后居民保险意识有望进一步被唤醒，且随着人均收入提升、人口老龄化，人均医疗支出提升，保险越来越成为一种刚性需求；另一方面从保险密度和保险深度指标上来看，中国目前依旧在世界上处于较低水准，依旧有很大的提升空间。

    不过从短期来看，部分风险不容被忽视，疫情在海外蔓延可能带来的输入性风险及消费放缓，从而对国内经济带来影响。在此背景下，我们认为：1、寿险方面，代理人目前线下展业及扩员依旧存在困难，给新单保费的增长带来压力，而线上展业能弥补的量相对较低。2、财险方面，新车销售目前仍存压力，车险何时较好地恢复仍待观察。非车险方面，复工延后同样会带来承保延后，也会对非车险保费产生一些影响。3、投资方面，目前面临着长端利率走低和权益市场调整的压力。

    在此背景下，保险股估值处于历史较低位置，且股价已基本反映了目前的悲观预期。从长期来看，目前为较好的买点。个股方面，中国平安科技应用水准好于同业，具备较强的竞争力，给与“买入”评级。中国太保专注主业，保费表现中规中矩，给与“买入”评级。中国人寿与新华保险2 月表现较好，好于上市同业，管理层变更之后对保费增长有较大的诉求，“买入”评级。中国人保财险龙头地位稳固，寿险正处于优化结构及渠道过程中，作为财险为主营业务的保险集团，我们更建议投资者关注估值极具性价比的H 股。