中航高科(600862)年报点评：航空新材料规模和效益双增长 未来有望继续保持高增速

事件：公司发布2019 年年报，2019 年全年实现营业收入24.73 亿元，同比降低6.76%；实现归母净利润5.52 亿元，同比增长81.41%。

    航空新材料主业保持较高增速，机床装备亏损有所减少。2019 年全年航空新材料实现营业收入20.07 亿元（+26.97%），机床业务实现营收1.08 亿元（-39.15%），地产行业营业收入2.95 亿元（-67.04%），其中：（1）航空新材料业务经营效益稳步提升，全年贡献归母净利润2.87 亿元（+36.67%），毛利率较上年同期提高1.10pct；（2）机床业务全年实现利润总额-5679.86 万元，同比减亏1118.71 万元。报告期内公司剥离地产业务，未来主要业务为航空新材料和高端智能装备制造，航空新材料业务将是公司最主要收入和利润来源。

    航空新材料业务研发投入大幅增加，今年营收仍将保持较高增速。报告期内期间费用率为17.57%，较上年同期提高3.33pct，其中研发费用支出9766.59 万元（+55.85%），主要由于：航空工业复材增加1816万元研发投入，京航生物开发支出结转研发费用1009 万元。公司围绕民用飞机、发动机、民航飞机刹车盘、轨道交通制动等产品开展研发工作，其中A321 飞机炭刹车盘副飞行试验成功，B757-200 飞机钢刹车盘副实现销售，CRH380 轨道交通制动产品中标规模过亿元。公司2020 年全年经营目标为营业收入29 亿元，其中航空新材料业务收入目标28.06 亿元，较2019 年增加40%。

    产能建设项目进展顺利，为航空新材料业务稳健增长奠定基础。航空工业复材2 号实验厂房建设项目、民用预浸料产业化项目均进入决算审计和验收环节，将进一步提高公司在复合材料领域的市场竞争力，以及民用预浸料产品的大规模供应能力。此外，大尺寸蜂窝生产线建设二期项目、炭/炭复材刹车盘副中试生产线建设项目正有序推进，为航空新材料业务的稳健发展奠定基础。

    盈利预测与投资建议：预计2020-2022 年营收为29.14/39.24/51.45亿元，归母净利润为3.93/5.36/6.89 亿元，EPS 为0.28/0.39/0.49元，当前股价对应PE 为44/32/25 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：航空新材料产品交付不及预期；机床业务减亏不及预期。