生物股份(600201)：经营拐点将至 平台型企业扩张之路开启

　　平台型动物疫苗龙头，业绩反转在即，首次覆盖给予“买入”评级公司为国内口蹄疫市场苗龙头企业，自2011 年推出“点对点”销售模式起，业绩连续多年实现高速增长，2019 年受非洲猪瘟疫情影响业绩下滑。我们认为，一方面未来随着规模场存栏恢复公司将于2020 年迎来业绩拐点；另一方面当前公司已经建立起研发、工艺及渠道的平台型优势，未来将开启高速成长之路。我们预计2019-2021 年归母净利润为2.39/4.68/7.56 亿元，对应EPS 为0.21/0.42/0.67元，当前股价对应PE 为92/47/29 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　动保行业拐点临近，长期空间广阔

    　　当前养殖后周期猪用疫苗行业已逐步进入左侧配置阶段，我们认为，一方面，未来随着行业生猪存栏恢复及养殖场免疫密度的提升，疫苗销量将逐步复苏，同时随着疫苗企业2020 年逐步达到生物安全三级防护标准，招采苗价格大幅提升，2020 年业绩有望反转；另一方面，随着养殖规模化提速，市场苗渗透率的加速提升以及未来非洲猪瘟疫苗潜在的商业化可能性都将带来行业的长期成长性。

    　　充分受益于规模养殖场扩张，平台型企业扩张之路开启公司深耕动物疫苗行业，通过口蹄疫市场苗大单品奠定行业龙头地位。我们认为，一方面公司相比同行大客户占比更高，随着养殖集团的快速扩张，公司拐点将提前行业到来，弹性也更大；另一方面公司当前已具备平台型企业特质，从研发端来看，公司为行业内首家进入高致病性疾病研发领域的动保企业；从生产端来看，新园区的智能制造生产线将再次大幅拉开和行业差距；从渠道端来看，公司拥有行业内最具竞争力的销售团队。由于研发工艺渠道在不同疫苗品类之间具备共通性，未来公司将通过内生研发及外延并购开启品类扩张之路，长期成长空间可期。

    　　风险提示：生猪存栏恢复不及预期、养殖场免疫密度降低、行业竞争格局恶化。