盛达资源(000603)年报点评:业绩符合预期 内生增长逐渐发力

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:谢鸿鹤/郭中伟 日期:2020-03-17

【事件】:盛达资源于2020 年3 月16 日披露公司2019 年年度报告,公司2019 年全年实现营业收入29.01 亿元,同比增长20.77%;归属于上市公司股东的净利润4.48 亿元,同比增长9.03%;每股盈利0.65 元,同比增长9.06%。同时公司以现有股本为基数,拟每十股派发1 元股利。

    业绩符合预期。报告期内公司银、铅、锌金属吨产量分别增长24.92%、27.54%和16.02%,销量分别同比增长5.62%、61.44%和42.84%,此外铅锌价格回落,但白银均价上涨7.97%,支撑公司整体毛利增8.66%;三费方面,公司销售费用率和管理费用率分别下降0.03%和0.39 个百分点,财务费用率环比提升1.31 个百分点,主要系新增并购贷款所致。

    原生矿产资源市场不断发力,龙头地位日益巩固。目前公司采选能力接近200万吨,远景采选能力将达到285 万吨,含银量或从200 多吨增至400 吨左右,成长属性突出。公司拥有六家原生矿产子公司,具体包括:1)银都矿业,为公司主力生产商,银资源量2553.66 吨,公司持股62.96%,采选能力90 万吨/年,银平均品味224.63 克/吨,静态服务期10 年,其中东晟矿业,作为银都矿业的分采区,规划采选产能25 万吨,目前已取得采矿许可证;3)光大矿业,设计产能30 万吨/年,选厂全面投产,盈利能力增强;4)赤峰金都,拥有白音查干采矿权、十地采矿权、十地外围探矿权、官地探矿权,设计采选能力30 万吨/年;5)金山矿业,资源储量达3700 多吨,目前采选能力48 万吨,预计2020 年6 月扩产至90 万吨,同时配套建设3.5 万吨/年的一水硫酸锰项目,是公司未来业绩的主要增长点;6)德运矿业,公司于2019 年收购其54%的股份,银金属量946 吨。

    双轮驱动,开辟城市矿山资源新市场。公司通过收购金业环保,叩响“城市矿山”第一枪,金业环保主要从事资源综合回收利用业务,通过将城市危废冶炼方式回收镍、铜、金、银、钯、钴等金属资源,实现在新能源汽车产业链上的布局,项目规划20 万吨/年重金属污泥(固体危废)及17 万吨/年岩棉生产能力,分两期建成,一期预计于2020 年建成。

    黄金价格上行趋势未改,银价同涨亦具备超涨期权。1)在“新冠”疫情冲击下,全球宏观经济短期面临严重的下行压力,黄金价格的驱动模式再度回归第一阶段,也即名义国债收益率回落驱动真实收益率下行;2)以史为鉴,“避险情绪”+经济转弱预期驱动贵金属价格上行,贵金属板块有望获得超额收益;3)从金融属性来看,金银价格具有同涨同跌的特点,更为重要的是,当前金银比为 ,处于历史高位,金银比具备回归动力,白银超涨期权特征显著。

    盈利预测与投资建议:我们预计公司 2020/2021/2022 年归母净利润分别为5.16/7.48/8.30 亿元,对应 EPS 分别为0.74/1.08/1.20 元,目前股价对应的PE 估值水平则分别为14.93/13.78/11.45X,白银价格每上涨100 元/公斤,净利润上涨0.137 亿元,对应归属于母公司净利润上涨0.11 亿元,维持“买入”评级。

    风险提示事件:宏观经济波动的风险;核心产品价格下行的风险;相关产业政策变动的风险;项目进展不及预期的风险。