塔牌集团(002233)年报点评报告:高股息粤东水泥龙头 量价弹性兼备

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:盛昌盛/李阳 日期:2020-03-17

  公司发布2019 年报,全年实现营收68.91 亿元,同比增长3.93%;归母净利润17.33亿元,同比微幅增长0.60%。第四季度实现营收24.59 亿元,同比增长16.68%,归母净利6.80 亿元,同比增长43.34%。Q4 单季净利率27.67%显著高于全年二、三季度(分别为18.63%、22.44%)。

      分产品结构看,公司水泥产品收入占比提升至95.68%,2013-2018 年在92%附近波动,主因2019 年底处置部分混凝土搅拌站,导致混凝土销量同比下降28.50%,同时,2019 年6 月对外转让丰顺构件全部股权,管桩产销大幅下降,公司不再有管桩业务。分季度看,四季度水泥量价发力扭转前三季下滑势头,其中价格弹性贡献突出。在2019 年二、三季度公司归母净利分别下滑43.8%、8.9%的背景下,四季度归母同比大幅增长43.34%,扭转下滑势头。

      销量方面,2019 年公司实现水泥产量1928.38 万吨、销量1939.12 万吨,分别同比增长6.74%、8.01%,高于全国整体产量增速(+6.1%)。四季度产量、销量分别为575.94 万吨、624.37 万吨,同比提高4.24%、6.87%。文福二期预计2020 年一季度末投产,可新增水泥年产能400 万吨。

      价格方面,四季度以来公司所在的广东、福建区域均多轮提价,前期被雨水压制需求释放,叠加春节早下游赶工,因此需求释放更为集中,供不应求价格大涨。例如:广州四季度高标号水泥上涨多轮,累计提高100 元/吨。

      成本费用方面,水泥销售成本上升,主因受运输标载和环保整治等因素影响,辅材采购价格同比上升较快,水泥原材料成本同比提高31.26%,占营业成本比重从2018 年的19.52%提升至22.61%,其他变化幅度有限。公司销售费用下降10.83%,主因运输费下降以到货价结算的重点工程水泥供应量和预拌混凝土减少,运输费用相应减少,以及处置丰顺构件和部分全资搅拌站后,纳入合并范围企业的减少。管理费用提高34.91%,主因报告期计提年度激励薪酬同比大幅增加,2019 年综合收益超过16 亿元,按10%比例计提激励奖金,计提金额为18,447 万元。以及矿山扩建导致长期待摊费用的摊销增加。此外,公司保持健康的财务结构,在手货币资金12.87 亿元,无有息负债,存款利息收入增加财务费用继续为负。

      吨指标方面,2019 全年公司水泥吨均价340 元,同比下降4 元;吨成本210元,同比提高10 元;吨毛利130 元,同比下降14 元。吨期间费用26.5 元,同比提高3.3 元,其中,吨销售费用、吨财务费用均有下降,同比降低1.1、0.4 元,吨管理费用提高4.3 元。(扣非归母口径)吨净利77 元,同比下降13元。四季度盈利水平提升显著,(扣非归母口径)吨净利97 元,单季度同比、环比分别大幅提高24 元、32 元。

      现金流方面,经营活动产生的现金流量净额同比下降20.57%,主因受价格下降和成本上升影响,水泥盈利能力同比有所下降,水泥成本上升使采购付现同比较大幅度增加,叠加增值税税率下调导致销售商品收现减少等。投资活动现金流与理财有关。此外,叠加新金融工具准则的实施和年末股指回升的影响,公司所持证券、基金类金融资产公允价值变动增加,增厚业绩。

      我们预计2020-2021 年归母净利分别为21.33、21.86 亿,对应PE 分别为6.4、6.3X,2019 年分红比例58.02%,对应股息率约7%,维持“增持”评级。

      风险提示:雨水天气变化不及预期;万吨线投产影响价格;农村需求变化不及预期。