钢铁行业周报：钢材库存迎来峰值

投资要点：

    外围市场波动剧烈，钢铁表现较为抗跌

    随着海外疫情逐渐进入爆发期，海外资本市场和大宗商品市场频现骤跌，国内大盘表现相对坚挺，钢铁板块跌幅相对较小，行业逐渐从增库与预期之间的博弈转变为去库与证实预期之间的博弈。复工进程相对顺利，钢材日均成交接近往年旺季幅度，现货钢价企稳回升，钢价综指上升0.44%，螺纹期货主力合约价格上涨3.72%。权益方面，申万钢铁板块绝对收益、相对收益分别为-3.53%、2.35%，全市场二十八行业中排名第五。

    库存拐点延迟3-4 周来临，周均需去库5%达到往年水平上周钢材总库存增幅仅12.97 万吨，连续十三周增加，增速连续3 周放缓，钢厂库存下降60.12 万吨，预计钢材库存本周将迎来全面拐点，较往年节后3-4 周库存峰值晚3-4 周。按照近三年惯例，旺季去库阶段会在6 月告一段落，之后进入供需平衡期直到7-8 月淡季开启新一轮累库。假设今年因开工晚因素，7 月中前均为较为顺畅的去库，即大约还有18 周时间，从当前3890.92 万吨降至往年1400-1600 万吨水平，平均每周去库幅度需达5%左右。

    钢价坚挺的底期还是来自于未来的预期

    钢厂盈利连续三周回升，在外部环境剧烈且以下跌为主的氛围下，钢铁期股现表现均较为坚挺，尤其是钢材期现价格逆势震荡走强。从产业上看，行业天量库存是确定性的而后续需求则颇为不确定性。市场较为看好钢价的理由或已不是大基建而是大固投，受疫情影响，今年国内消费和出口对于拉动经济的贡献大幅降低，稳经济稳就业担子不得不重回固投身上，近年在去杠杆以及抑制房地产政策作用下，固投增速不断下滑，而未来三个季度在稳经济背景下固投增速有大幅上升的空间存在。同时，当前资本市场流动性较为宽裕的情况下，钢厂现金流并未出现大问题，挺价意愿较强也是支撑钢价的主因之一。随着去库阶段来临，后续钢价走势极大程度上依赖于库存消化速度。

    修复行情仍会延续，关注钢厂盈利修复

    宏观情绪在信贷数据出台后更偏乐观，但在当前钢厂盈利低位以及行业基本面未见好转之前仍需谨慎看待板块走势，短期来看，在预期与现实对冲之下，给予行业“同步大市”的评级：

    1、 以加大逆周期调节的逻辑对待行业走势的话，地产基建需求更多的长材钢企更为受益，普钢利润面临修复需求，低估值高股息优质普钢钢企方大特钢、三钢闽光、华菱钢铁、新钢股份、宝钢股份等值得持续关注。

    2、 特钢板块受周期波动困扰较少，也是今年板块内表现较好部分，在周期轮动背景下相关龙头也将受益，建议关注中信特钢等。

    3、 危中有机，此次疫情事件打破钢企盈利触底反弹趋势，1 季度钢企盈利将重新迎来确定性下滑。同时2 季度势必迎来复工潮与通胀预期下商品价格上涨预期的双重作用，钢企盈利将重回上升通道，行业盈利与估值有望得到修复。

    风险提示：

    经济下行加快

    钢价波动加剧