中天科技(600522)公司研究:寻找增长新动力 海缆、电力谋大势

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:宋嘉吉/黄瀚 日期:2020-03-17

  供需结构失衡后,光纤光缆龙头如何破局?市场之前对于光纤光缆行业的担忧在于行业供需平衡打破后,光纤价格下滑明显,对厂商盈利产生明显的影响,同时光纤光缆以外的业务尚未起量。我们认为,光纤光缆龙头公司的成本控制能力以及其他业务的发展不可忽视。随着近两年的调整,光纤光缆供需格局在5G 的拉动下有望改善,同时厂商“副业”的增长,更需重视。

      打造增长三叉戟:电网+光通信+海洋。中天科技除了在光纤光缆领域已树立的龙头地位之外,在电力传输以及海缆/海洋业务上,也都在国内处于领先地位,三大业务齐头并进,规模增长超出市场预期。2019 年光通信相关业务占据公司收入比重大约30-40%,而电力传输/海洋等业务的占比进一步提升至50%以上,我们预计2020 年三项业务的利润贡献将更为均衡,光纤价格下降的影响将被弥补。

      海上风电高景气,海缆放量正当时。2019 年5 月,国家能源局发布相关通知,规定2018 年底之前核准的海上风电项目须在2021 年底之前并网才能执行核准时0.85 元/千瓦时的上网电价。海上风电抢装潮开启,进入高速发展期,有望带动海缆、海上施工等需求大幅增长。公司在海缆领域布局多年,海缆以及施工交付能力在国内均处领先地位,此前海缆规模迟迟未放量,随着需求爆发,其在手订单充沛,未来3 年有望获得50%以上复合增长。

      国网加速投资特高压,有望增厚公司业绩。国家电网2020 年特高压建设项目明确投资规模1128 亿元,将带动整体特高压产业加速发展。公司在国家电网相关产品供货份额高,在特高压技术方面拥有领先实力,在超高压直流电缆技术处于全球第一阵营,特高压投资节奏加快,将成为公司新的增长点。

      投资建议:我们预测公司2019-2021 年归母净利润为18.0/23.1/33.1 亿元,对应EPS 为0.59/0.75/1.08 元,当前股价对应PE 分别为18/14/10 倍。基于公司当前估值处于历史估值底部区间,同时未来几年海洋系列/电力传输等业务发展前景良好,以及光纤光缆行业未来有望边际改善。我们给予公司目标价16.5 元,对应2020 年22 倍PE,首次覆盖,给予“买入”评级。

      风险提示:光纤光缆行业竞争加剧。