中航高科(600862)：航空业务持续发展 材料科技平台逐步确立

事件：

    公司发布2019 年年度报告，期内实现营业总收入24.73 亿元，同比下降6.76%；归母净利润5.52 亿元，同比上升81.41%；扣非归母净利润2.51 亿元，同比下降7.21%；经营性现金流净流入9.47 亿元，去年同期为净流出6.88 亿元。

    评论：

    1、多重手段完善管理模式，航空新材料业务增速符合预期。

    报告期内，公司航空新材料业务实现销售收入20.50 亿元，同比增长29.69%，实现利润总额3.35 亿元，同比增长36.03%，净利润2.87 亿元，同比增长36.63%，毛利率同比增加1.10 个百分点。其中航空工业复材实现营业收入19.46，同比增长31%，利润总额3.45 亿元，同比增长37%，净利润2.98亿元，同比增长38%，其中预浸料交付同比增长33%（生产同比增长20.3%），蜂窝产品销售同比增长22%（生产同比增长45%），计划完成率分别为97.4%及95%；优材百慕实现营业收入0.50 亿元，同比增长0.67%，其中，民航飞机刹车盘产量同比略有下降，轨道交通制动闸片产量同比增长260%，此外，自主研制的B757-200 飞机的钢刹车盘实现销售收入221.12 万元；京航生物实现收入0.45 亿元，同比增长19.06%，实现销售收入及销售毛利的双增长。

    我们认为，伴随我国机型迭代带来机体复合材料结构提升，及我国轨道交通领域制动系统的国产化趋势，未来公司航空新材料业务将继续维持中高速增长。

    2、机床减亏，地产剥离，公司有望成为复合材料及精密制造平台。

    报告期内，公司机床装备业务实现销售收入1.11 亿元，同比下降39.34%，实现利润总额-0.57 亿元，同比减亏-0.11 亿元；房地产业务实现并表营业收入3.04 亿元，实现并表利润总额1.95 亿元，并表净利润1.12 亿元；目前，公司已发布公告，以挂牌方式完成对江苏致豪100%股权的转让，转让价格10.05 亿元，净收益2.32 亿元。地产业务剥离后，公司转化为以复合材料及精密制造为主业的高端科技型企业，也有望成为航空工业集团旗下复合材料及精密制造上市平台。我们认为，伴随着公司对机床业务的进一步研发投入，科研院所改制的推进，以及再融资市场的放开，公司资产证券化空间也将进一步打开。

    3、2020 年航空新材料目标高增长，展现复材产业高成长性。

    2020 年公司经营工作目标为营业收入29 亿元，预计增长17.27%，利润总额4 亿元，预计增长39.37%；其中航空新材料目标营业收入28.06 亿元，预计增长36.88%，利润总额5.14 亿元，预计增长53.43%；机床业务目标营业收入1.07 亿元，利润总额-0.46 亿元，预计同比减亏1100 万元，充分展现公司信心以及复材产业高成长性。

    4、业绩预测

    预测2020-2022 年公司归母净利润分别为3.91 亿、5.27 亿和6.9 亿元，对应估值分别为44、33、25 倍，给与“强烈推荐-A”评级！

    风险提示：航空产品研发技术风险；资产运作不及预期的风险。。