九洲药业(603456)：产业积淀深厚 快速升级转型

　　双主营业务，CDMO 为主要发展动力

    　　九洲药业是国内一流的化学原料药+CDMO 生产企业，在小分子化学药的GMP 生产领域具有深厚的技术积累和规模优势，公司从2008 年起从原料药业务逐渐向CDMO 业务转型升级，成为当前业绩的主要增长动力。

    　　全球制药产业链分工细化，国内政策为CDMO 提供发展机遇全球制药产业链分工进一步细化，以诺华、罗氏为代表的跨国药企纷纷调整生产策略、剥离自己的小分子产能转而寻求CDMO外包的模式，而国内MAH 制度的全面推行也为CDMO 行业提供了全新发展机会。当前全球疫情爆发、中国率先走出疫情阴霾，我们建议关注国内相关企业在全球产业链中的积极作用。

    　　以诺华合作为契机，CDMO 业务迎来爆发增长

    　　九洲药业CDMO 近年发展迅速，在2019 年成功收购诺华苏州工厂、美国子公司后，CDMO 业务的瑞博平台完成了三大研发中心和两大生产基地的布局。公司在技术积累、GMP 规模化生产方面具有优势，通过早期项目的获取在手的订单结构也不断优化。

    　　苏州瑞博顺利承接诺华3 个品种的生产订单后，预计公司CDMO业务收入有望在2021 年迎来快速增长。公司通过诺华和相关产品订单作为过渡，有潜力发展成为国内领先的CDMO 企业。

    　　2021 年有望迎来快速增长，首次覆盖给予买入评级我们预计公司2019-2021 年的归母净利润分别为2.59、3.86、6.01亿元，分别同比增长65.3%、48.6%、55.5%，实现EPS 分别为0.32、0.48、0.75 元/股，对应当前股价的PE 为61、41、26 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：江苏瑞科复产低于预期；苏州瑞博FDA 审计时间低于预期；肺炎疫情影响；后续订单获取不及预期。