普洛药业(000739):业绩持续高增长 看好CDMO业务进入快速发展期

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:崔洁铭/樊翔宇 日期:2020-03-16

  事 件:2020 年3 月11 日,公司发布2019 年年报:报告期内公司实现营收72.11 亿元,同比增长13.09%;归母净利润5.53 亿元,同比增长49.34%,落在业绩预告的中部区间。

      点评:

      偿还短期贷款,在手货币资金充足。当前公司在手现金10.36 亿元,占总资产比例15.9%,同比提升4.7pct。同时报告期内公司短期贷款0.5 亿元,同比减少5.64 亿元,财务压力骤降。考虑公司短期内规划投入4-5亿,建设4 个API 车间以及标准CDMO 车间等进行产能扩张,我们认为大量现金在手有利于公司进行产能规划,快速实现产能落地。

      “做优制剂”效果明显,毛利率持续上行。公司秉承“做优制剂”的发展战略,近年来一直剔除低毛利制剂品种,优化产品结构。当前来看效果明显,2019 年制剂业务在整体收入稳定的基础上,实现毛利率74.5%,同比增加2.5pct,创下历史新高。后期随着左乙拉西坦片的集采放量以及乌苯美司实行新的销售策略,我们认为制剂业务有望延续稳定增长。

      CDMO 提质换挡,增速有望再上新台阶。年报中公司首次披露CDMO板块业绩,2019 年实现营收7.2 亿,同比增长8.8%。根据公司公告数据显示,2017 年公司CDMO 业务实现营收约7 亿元,2018 年下滑至6.6亿元,主要在于近两年来公司不断调整CDMO 业务结构,从“起始原料+注册中间体”切换到具备更高附加值的“注册中间体+原料药”为主的模式。考虑到公司的CDMO 业务今年将有3 个API 实现商业化供应,并且储备项目充足,我们认为CDMO 业务已完成提质换挡,短期内有望迎来快速增长,提振公司业绩。

      盈利预测及评级:预计2020-2022 年归母净利润分别7.45/10.33/14.18 亿元,对应当前股价PE 分别为28/20/15 X,维持“买入评级”。

      风险提示:原料药价格下跌的风险,药品调出医保目录的风险,汇率下跌的风险等。