策略研究周报：资产定价预期或由混乱趋于理性

　　1、欧美佛系抗疫、油价暴跌、美债利率创新低，共同导致资产定价预期混乱。前期欧美“佛系抗疫”策略，使得市场对于全球疫情蔓延程度堪忧且结局难以预料，供需两端夹击，今年全球经济存在快速放缓风险；尤其前期欧美消极抗疫策略与行动，最终疫情对全球经济影响及供应链冲击的持续时间与拖累程度，市场难以做出预测与评估。同时，OPEC+未能达成减产协议，国际油价暴跌，叠加3 月初美联储意外大幅降息后10年期美国国债利率一度快速下探至历史新低0.3%附近。以上前期欧美佛系抗疫、油价暴跌、美债利率创新低，共同使得上周全球资产定价系统混乱，股票、债券、汇率、大宗商品等大类资产价格均进入历史罕见的大动荡时期。

    　　2、全球抗疫行动升级，资产定价预期或由混乱趋于理性，但报复性反弹行情有待新增确诊数峰值的确认，乐观预计在3 月底。近日美国正式宣布“国家紧急状态”，标志着美国联邦政府全力投入到抗击新冠肺炎疫情；同时作为当前疫情震中，欧洲多国已积极行动，对内限制或禁止群体活动、减少人群聚集风险，对外实行边境控制、采取严格的旅行限制措施。

    　　整体来看，欧美抗疫态度与策略的转变，标志着全球抗疫行动升级。

    　　基于中国抗疫经验曲线，使得市场对于全球疫情防控前景形成了较为清晰的预期，市场对于疫情的影响基本能做出不同情景的预测评估，因而资产定价预期或将由前期的混乱趋于理性；预计在经历前期历史罕见的资产价格大动荡后，未来将逐步趋于理性，振幅大概率趋于收敛。

    　　考虑到未来两周仍是欧美抗疫升级后的效果检验期，且确诊人数将加速上升，同时全球对冲性政策预期较高，因而资本市场整体仍将承压；风险资产价格的报复性反弹行情，乐观预计或有待3 月底新增确诊数见顶回落的确认。

    　　3、美联储快速降息至零附近，对全球资产估值定价是福是祸 为缓冲疫情对经济及金融市场的负面冲击，半个月内美联储第二次意外大幅降息100bp，美国联邦基金利率已降至历史新低0-0.25%，同时美联储宣布推出7000 亿美元量化宽松计划。

    　　美元利率作为全球资产价格估值定价之锚，美联储货币政策调整、未来政策预期或空间大小变化，无疑对资产估值定价产生显著影响。回顾近十二年的美联储货币政策取向不同时期的美元利率、汇率与股指定性关系，历史经验表明低利率、弱势美元利于新兴市场估值修复。

    　　然而，短期而言，由于美联储联系意外大幅降息至零附近，美元利率估值之锚功能基本丧失，尤其市场对于美联储政策空间的预期基本消失，将对全球资产估值定价、资金流动造成显著影响，因而短期或将对资产价格造成二次冲击。

    　　中期而言，低利率美元周期中，美元大概率弱势震荡，利于新兴市场资产估值修复；流动性宽松及弱势美元环境下，以中国为首的新兴市场，