纳思达(002180)2019年快报点评：经营拐点确定 汇率影响报表利润 维持“买入”评级

公司公告：发布2019 业绩快报，实现收入232.45 亿元，比去年同期增长6.01%；营业利润12.10 亿元，比去年同期增长50.57%；利润总额11.64 亿元，比去年同期增长52.64%。归属于上市公司股东的净利润7.34 亿元，比去年同期下降22.81%。归母净利润略低于预期。

    若不考虑汇率影响，公司经营层面拐点确定，业绩略低于预期主要为汇率因素导致。公司收入构成中打印业务（利盟国际）占比超过70%，利盟收入来自于欧洲及美国为主，2019年由于中美贸易战、欧洲及南美汇率波动等各方面因素影响，利盟收入及净利润受到一定影响，汇率影响的利润减少约6400 万美元，参考2018 年公司汇兑收益约3.27 亿人民币，若还原汇兑损益影响，考虑同等汇率水平下，2019 年营业利润约16.5 亿元，2018 年报表营业利润8.03 亿元，增长来源主要为利盟经营增长及内部管理费用改善。

    归母净利润同比下滑主要原因为所得税影响。归属于上市公司股东的净利润7.34 亿元，比去年同期下降22.81%，2018 年由于税改影响，公司所得税为-4.56 亿元，2019 年预计所得税正常化。2018 年由于利盟受到美国税改影响，一次性收益5.01 亿元，导致2018年公司非经常收益3.17 亿元，2019 年税改影响消失，非经常收益共1.18 亿元，主要为政府补助及资产处置，预计公司扣非后归母净利润6.16 亿元，同比下滑2.8%。

    各项业务经营情况符合预期：1）芯片业务：总出货量3.73 亿颗，同比增长15%；其中2019 年32 位高端MCU 芯片出货2.13 亿颗，同比增长188%；其中非打印机行业的32位MCU 出货数量约0.27 亿颗，同比增长759%。市场占有率稳中有升，销售收入与去年同期基本持平。由于市场局部竞争激烈，价格下滑，利润受其影响也有所下降。2）耗材业务：在2019 年市场价格竞争激烈背景下，销售收入预计增长14%。3）打印业务：利盟国际打印机销量同比增长7%，预计152 万台，耗材收入增长4%。根据IDC 数据显示，2019 年全球激光打印机总出货量3409 万台，同比下滑3.87%，其中惠普全年销售增长2.4%，兄弟下滑4.4%，佳能下滑2.15%，我们认为利盟在全球激光打印机销售下滑的背景下，取得7%的增长，体现了公司在过去对利盟战略布局逐步进入收获阶段。

    2019 年公司经营改善明显，已逐步体现在季度财务报表中，非经常影响因素逐渐降低。利盟与奔图协同效果逐步体现，奔图业务进展超预期，并且托管行为将在今年10 月结束。艾派克微电子计划引入战略投资者，预计今年完成，有助于通用MCU 产品市场开拓。我们认为，2019 年为公司经营层面拐点确定年，2020 年为各项业务腾飞年。考虑到2020年外部环境及汇率波动的不确定性，2020-2022 年盈利预测暂不调整，下调19 年净利润，预计2019-2022 归母净利润7.33（原预测10.72 亿元）/16.45/23.19/31.58 亿元。目前对应2020 年PE 23 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：商誉减值风险，费用控制不达预期，通用MCU 芯片客户开展不达预期等