黄金:复盘2008的启示

类别:行业 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:谢鸿鹤/郭中伟 日期:2020-03-16

自“新冠”疫情自国内爆发以来,目前向全球快速蔓延,对全球经济运行造成较大冲击,同时OPEC+未达成减产协议,原油供给端进入争抢市场份额的博弈状态,在一系列冲击事件影响下,全球股、债、黄金、原油等大类资产大幅波动,市场波动水平甚至超过美国2008 年次贷危机时期。尤其是近期黄金成为下跌的避险资产,这背后的原因是什么 未来会怎么演绎 本篇我们重点对2008 年次贷危机时黄金价格的表现及影响因素进行梳理,并结合目前的市场特征,对黄金价格再次进行系统梳理分析和展望。

    具体来看,08 年金融危机可以划分为三个阶段,分别是流动性危机开始爆发、流动性危机加剧同时向实体经济传导、美联储开启QE,呈现出“通缩预期、流动性吃紧跑得快,但是政策跑得慢”的组合,特别是黄金在2008 年10 月持续回落,而随着进一步的降息和11 月份的QE1 开启,LIBOR-OIS spread 逐渐回落,真实收益率也转归下行,黄金也进入了又一轮三年上行周期。

    正如美联储主席鲍威尔所述,一次降息不足以解决供应链问题,降息可以避免金融环境收紧。可以看到,美联储后续可能会视疫情和金融环境情况而采取更多的宽松措施;当然,这也包括全球其他央行。

    我们认为在非常规性宽松措施下,通缩担忧或将让位于宽松货币政策,流动性问题预防也将更为有序。黄金回归避险资产属性也在所难免。

    这里重申我们继续看好黄金白银的七大理由,具体来看:

    理由一:贵金属投资逻辑摆动至上行周期第一阶段,名义利率驱动真实收益率下行。

    理由二:参照历史经验,疫情期间贵金属有望获得超额收益。

    理由三:黄金ETF 持仓稳中有升,COMEX 净多头结构延续。

    理由四:贵金属板块机构配置比例处于历史低位。

    理由五:降息提前开启,通缩担忧和流动性问题或将让位于货币政策。

    理由六:金银比维持高位,银价同涨亦具备超涨期权。

    理由七:当前黄金龙头股估值处于历史底部区域(-1stdev),估值底提供下行安全垫。

    我们的观点很明确,无论是对冲风险,还是周期趋势,增配贵金属黄金白银板块具备明显的风险收益比。核心标的:山东黄金、赤峰黄金、盛达资源、银泰黄金等

    风险提示:宏观经济波动的风险、美国经济超预期走强的风险、美国通胀超预期回落的风险等。