宝丰能源(600989)2019年财报点评:成本优势明显 新项目开启新一轮成长周期

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:龚诚 日期:2020-03-16

  以量补价,公司全年保持业绩增长

      公司2019 年全年实现营收135.68 亿元(同比+3.95%),归母净利润38.02 亿元(同比+2.88%),扣非归母净利润39.09 亿元(同比+0.19%)。

      其中Q4 单季度实现营收38.22 亿元(同比+1.58%,环比18.44%),归母净利润9.69 亿元(同比-25.88%,环比+2.65%)。全年来看,公司在行业低迷之际仍努力保持了营收和利润的双增长。从单季度的趋势来看,2019Q4 由于国内聚烯烃价格随原油价格持续下降,公司产品盈利能力明显受损。通过提升装置的负荷率以及二期装置部分工艺投产,公司4 季度增加了烯烃产品的产量和销售量,带动单季度营收增长。

      公司成本优势明显,不惧低油价时代下的竞争

      公司作为国内煤制烯烃新标杆项目,坐拥宁东地区的煤炭资源优势,充分发挥民营化工企业的管理机制的高效率,其主营产品聚烯烃具有明显的成本优势。2019 年公司烯烃业务的毛利率达到44.09%,即便是与石油路线和轻烃路线相比,公司的聚烯烃产品仍极具竞争优势。随着公司未来自有煤矿的继续投产,持续改进工艺提高产品转化率,以及光伏发电可以降低公司能源成本,公司的产品成本未来仍有降低的空间。

      新项目开启新一轮成长周期

      公司煤制烯烃二期项目即将全面投产,三期项目首套装置也已经取得核准,240 万吨/年的红四煤矿也预计在今年顺利投产。值得注意的是,本次年报中公司披露了两个重要计划新建项目,100MW/年的太阳能发电配套2 万吨/年电解水制氢项目,以及300 万吨/年的煤焦化多联产项目(包括10 万吨/年针状焦产能)。这些计划中的新建项目在未来投产后,公司将进入新一轮快速成长阶段。

      风险提示:

      项目投产进度不及预期;原材料价格上涨,产品价格大幅下跌。

      投资建议:维持 “买入”评级。

      我们看好公司进入了新一轮成长周期,预计2020-2022 年归母净利润52.9/57.2/61.5 亿元,同比39/8/8%,摊薄EPS=0.72/0.78/0.84 元,对应PE=12.6/11.7/10.8,维持“买入” 评级。