交通运输/餐饮旅游周报：免税新政呼之欲出 关注板块主题机会

　　报告摘要：本周（ 20200309-20200313），主要大盘指数上证综指/深证成指/沪深300分别-4.8%/-6.1%/-5.9%，申万休闲服务指数/申万交运指数分别+0.4%/-2.9%。

    　　本周观点：政策有望提速，免税三大渠道将迎利好本周发改委、商务部等23 部门发布《关于促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见》，重点提出进一步完善免税业政策。我们认为，该文件中值得重点关注的有两个方面：（1）免税行业在国家促消费扩容提质中将扮演重要角色。该文件在目标和定位中提出“以建设中国特色免税体系为目标，加强顶层设计，破除行业发展障碍，提高行业发展质量和水平”，“科学确定免税业功能定位，坚持服务境外人士和我出境居民并重，加强对免税业发展的统筹规划，健全免税业政策体系”，目标和定位之清晰为过往关于免税业文件所未见，结合海南建设国际旅游岛的案例，我们认为免税行业已在国家促消费的全盘考虑中占有举足轻重的地位；（2）具体政策方向上，第一是关于“完善市内免税店政策，建设一批中国特色市内免税店，鼓励有条件的城市对市内免税店的建设经营提供土地、融资等支持，在机场口岸免税店为市内免税店设立离境提货点”、“扩大口岸免税业务，增设口岸免税店”、“适时研究调整免税限额和免税品种类”。从政策方向上看，意见主要涵盖机场、市内店两个重要渠道。其中市场关注的市内店方面，我们认为本次意见的发布进一步释放了国人市内免税政策即将松绑的信号。同时，明确有条件城市为市内免税店提供土地、融资政策、在机场免税店为市内免税店设立离境提货点等，也有利于促进机场和免税运营商的竞合共荣。我们前期测算成熟阶段京沪市内免税店有望贡献近百亿营收，十亿级别利润，对中免业绩增厚显著；机场免税渠道方面，市场最为关心的免税经营面积扩大、8000 元的限额提升也有涉及，而这两个因素正是限制目前机场免税店品类结构拓展的关键。离岛免税方面，海南目前复工率已达95%，自贸港建设持续推进，后续在离岛免税限额、行邮税、品类限制方面或有突破。整体而言，正如我们在20 年年度策略报告中提出20 年为免税行业政策大年，疫情虽可能影响全年，但或被政策、海外免税消费回流至离岛免税等利好对冲。标的方面，政策最大受益者为中免集团，此外额度提升、面积扩大以及品类扩张，也有利于上海机场、白云机场、深圳机场打开免税销售空间上限。

    　　投资建议

    　　年报&一季报披露期逐步接近，目前市场对板块一季度的悲观预期已在股价中有所反映，预计一季报业绩风险释放后，估值处于低位+有政策催化+具备长期投资逻辑的公司有望迎来估值修复，重点推荐：（1）免税新政呼之欲出，短期行业将迎政策催化，中长期增长确定性强，推荐免税龙头公司、上海机场；（2）疫情催生网购需求，龙头顺丰逆势增长，同时建议重视顺丰供应链业务在中长期的成长空间潜能；（3）国内疫情逐步稳定后，公商务复苏首选中国国航，南方航空（国内线高占比）；（4）酒店：周期属性明显，同时兼具成长（加盟占比持续提升），国内疫情逐步稳定后，公商务出行复苏有望推动反弹，建议关注首旅酒店、锦江酒店；（5）景区公司陆续重新营业，预计Q1 业绩受疫情影响大，但具备外延空间的景区股成长性不变，推荐峨眉山A、宋城演艺、天目湖。

    　　风险提示

    　　疫情导致宏观经济下滑超预期；免税行业政策落地进展低于预期；油汇负向波动。