康弘药业(002773)：国内眼底用药王者续写传奇

　　超级重磅品种——康柏西普将续写传奇。雷珠单抗和康柏西普分别于2011 年和2013 年获批，2018 年，雷珠单抗最大的适应症DME 获批上市，截至2018 年底共获批4 个适应症，相当于雷珠单抗面向100%的患者眼睛数而康柏西普仅37%。但从2018 年样本医院的销售情况来看，康柏西普已基本追平雷珠单抗的销售额。2019 年康柏西普的DME 适应症（DME 适应症患病眼睛数占比37%）获批，同时2020 年，DME 适应症进入医保，康柏西普放量弹性最大。我们认为，2020 年康柏西普的销售有望首次超越雷珠单抗。本篇报告对康柏西普做了详细的测算：国内峰值超70 亿元，海外峰值超7 亿美元（保守），DCF 贴现显示康柏西普国内股权价值超200亿，海外股权价值约120 亿元，合计康柏西普股权价值超320 亿元。

    　　可转债转股价格锁定，后续业绩有望释放。可转债总额16.30 亿元，采用包销形式，期限为自发行之日起6 年。初始转股价格35.58 元/股，当前股价35.12 元/股。募投资金将分别应用于康弘国际生产及研发中心建设项目（9.77 亿）、康柏西普眼用注射液国际Ⅲ期临床实验及注册上市项目（4.26 亿）、KH 系列生物新药产业化建设项目（2.10 亿）等。

    　　盈利预测与投资评级

    　　康柏西普新批适应症进入医保，销售有望提速，海外适应症临床快速推进，中化药业务逐步企稳，稳健增长可期。预计公司19-21 年收入分别为32.57/36.96/46.00 亿元，增速分别为11.69%/13.47%/24.44%，归母净利润分别为7.18/9.01/11.18 亿，增速为3.39%/25.43%/24.09%。截止至2020年3 月16 日，公司的收盘价为36.06 元，对应的2019 年-2021 年PE 分别为45/36/29。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：产品价格下降；销售不及预期；研发进度不及预期等