固定收益2月金融数据点评：总量不差 后续结构有望改善

　　社融新增总量同比并不差。2月新增社会融资规模8554亿，新增金融机构人民币贷款9057亿。

    　　社融同比变化在于结构。2月社融从结构上看与去年的明显变化是企业股票和债券融资上升、地方债融资下降。1月地方债发行提速，全月共计发行7850.64亿，虽然2月发行同比下降，但主要是节奏问题，2月地方债发行是在财政部再度下达今年新增地方政府债务限额8480亿元后才开始提速的。合并1-2月看，地方债增长9437亿，较去年同期的6046亿仍是明显增长。2月表外融资受疫情影响较为明显，为-4857亿，同比多减1200亿。

    　　M1增速重新回升。2月M2增长0.4个百分点至8.8%，春节错位因素结束导致M1回升至4.8%。疫情导致现金回流银行体系偏慢是居民存款减少的主要原因，而2月税期递延以及中央相继出台减税降费政策，则导致了财政存款增加幅度明显弱于去年。

    　　社融结构有望改善。2月金融数据并不差，更多的变化在于结构上。

    　　由于政策对疫情因素的对冲，表内信贷发力，而表外融资则受疫情的影响较大。3月13日，在国务院联防联控机制举行的支持产业链协同有序复工复产有关情况发布会上，银保监会首席检查官杨丽平表示，目前银行业金融机构为抗击疫情提供的信贷支持已经超过了1.4万亿元。后续来看，随着复工复产进度的加快，社融从结构上有望进一步改善。对债市而言，目前海外疫情不断蔓延，从避险情绪上利多债市，不过我们始终强调长端利率的决定性因素是国内基本面，突发事件、投资者情绪等因素只对短期波动产生影响。当前收益率的下行空间难以判断，不过短期从风险收益比的角度，建议交易盘应择机减仓为宜。

    　　风险提示：疫情超预期变化；经济增长超预期回落导致企业违约加速；通胀压力有可能进一步加大，将对货币政策操作空间构成制约；美联储后续超预期降息对全球债市扰动；全球出现黑天鹅事件等。