金属、非金属与采矿行业周报:铜钢比逼近10年新低的背后

类别:行业 机构:长江证券股份有限公司 研究员:王鹤涛/肖勇/王筱茜 日期:2020-03-16

  疑问:铜钢比逼近10 年新低,意欲何为

      同时被作为宏观经济晴雨表,铜与钢,长周期走势十分趋同,但由于需求结构差异,过程中也有分化:一方面,铜下游相对侧重制造端,钢相对侧重建筑端,另一方面,在重要应用领域地产链,铜相对侧重竣工端,钢则相对侧重新开工端。在此,我们用期货价格指数铜除以钢,构建“铜钢比”指标,来反映经济结构内部阶段性分化情况。结果发现,近期铜钢比连续下行,逼近10 年新低,达到12.35。处此契机,本篇寄期望通过复盘,探寻两点:1、历次铜钢比下行与上行背后共性规律;2、本轮铜钢比下行极值的起因与归途。

      复盘:解铃还须系铃人,铜钢比分化与回归均始于需求结构变化2010 年以来,铜钢比低于当前水平阶段共4 次,分别发生于2010.2-4、2011.7-9、2018.4-8、2018.12-2019.6,极值分别为12.02、12.16、10.90、11.68。复盘总结如下:1、铜钢比下行源自,需求结构分化:建筑业强,制造业弱;地产内部,新开工强,竣工弱;2、铜钢比上行源自,需求结构回归:

      建筑业弱,制造业强;地产内部,新开工弱,竣工强;3、供给格局分化,只会助推但不能主导铜钢比走势;4、库存高低,只能印证而非主导铜钢比走势。

      究其根本,需求是驱动工业金属商品价格首要因素,供给与库存只能助推或印证但难以主导价格变化。值得注意的是,统计经验表明,铜钢比上行或下行,多伴随铜价涨或跌,钢价则波动较大、规律不明,这或与铜钢期货资金结构不同相关——因存在内外盘且生产商广泛参与,相比于钢材期货,铜期货能够更真切反映基本面情况,而受其他如流动性等因素影响相对较小。

      展望:起于稳增长预期,本轮铜钢比或以铜涨更多收敛本轮铜钢比下行始于节后,受疫情影响,铜需求受阻库存环比累积,期货一路向下,钢铁虽库存累积更严重,但在国内基建、地产等建筑端稳增长政策及预期推动下,期货反而走强出现升水。考虑到国内疫情拐点已过,后续经济复苏有望促使已至低位、消化不少悲观预期的铜价更快企稳;而“防风险、调结构”

      政策背景下,指望基建、地产等建筑端过于宽松概率不大,由此或压制已现升水的螺纹钢期货空间,因此,预计当前极端铜钢比后续有回归之势。

      投资:黄金依然看好,重视基本金属修复行情

      贵金属:全球宽松路径启动,黄金步入牛市第三阶段。短期关注联储应对美股暴跌的政策组合,3 月议息会议是重要窗口。能源金属:新能源汽车是大势所趋,看好能源金属的长期投资价值。基本金属:当前达历史极值状态金铜比、铜钢比,表面当前铜价等已消化不少悲观预期,重视后续修复行情。建议关注山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金、紫金矿业、赣锋锂业、华友钴业、寒锐钴业。

      风险提示: 1. 地产产业链快速回落,全球新能源汽车需求不及预期;2. 铜、铝供给过快释放。