2020年二季度证券行业投资策略:政策变革成“核心变量” 券商迎新一轮发展机遇

类别:行业 机构:渤海证券股份有限公司 研究员:张继袖/王磊 日期:2020-03-16

投资要点:

    一季度市场经营环境

    截至2020 年3 月13 日,券商板块跑累计赢大盘及其他金融子板块。证券III(申万)累计跌幅3.60%,跑赢沪深300 约2.6 个百分点,跑赢申万银行、保险、多元金融板块8.46、11.07、4.31 个百分点。

    2 月以来市场交投情绪活跃,成交额及两融余额大幅提升。沪深两市连续四周日均股基成交额破万亿,创近几年新高,截至3 月12 日A 股市场两融余额11240.18 亿元,较年初上涨989.43 亿元。

    股权融资同比下降、债券融资同比上涨。2020 年前两个月,股权融资(IPO+再融资)共募资1448.69 亿元,同比下降了37.52%,债券融资(企业债+公司债+ABS)共募资6223.04 亿元,同比增加43.98%。

    截至2019 年3 季度,券商资产管理总规模降至11.51 万亿,呈持续下跌趋势。截至2019 年三季度,券商集合、定向资管规模分别为1.90、9.12 亿元,较2018 年同期分别下降1.55%、23.06%。

    一季度市场表现回顾

    截至2020 年3 月13 日,申万非银金融板块上涨1.01%(算术平均),在28个申万一级子行业中排名17 位;从个股表现来看,年初至3 月13 日,14家上涨,22 家下跌。其中,涨幅前三分别是南京证券(47.56%)、红塔证券(40.73%)、华林证券(21.95%);跌幅前三分别是方正证券(-12.92%)、申万宏源(-9.77%)、东兴证券(-9.67%)。

    注册制为券商投行打开业务空间

    直接融资体系具有风险共担、利益共享、定价市场化和服务多层次的特性,有利于推动中小企业和创新型企业成长壮大,是现阶段发展“新经济”的内在要求。稳步推动创业板注册制改革将是券商IPO 业务2020 年重要看点,有望给券商IPO 承销保荐业务带来增量业务机会。再融资、并购重组政策松绑,定增市场放量在即。

    政策呵护下衍生品业务或将成为券商另一发力点

    虽然现阶段国内券商的衍生品业务与国外投行相比存在较大差距,但随着资本市场改革的深化,衍生品市场在控制风险的前提下也会逐步放开,从政策支持到品种创新都值得期待,为银行、保险等大型机构投资者的长线资金入市提供避险工具。

    盈利预测

    2020 年,预计经纪、两融、自营业务受益于市场交投活跃,继续保持高增速,同时,投行业务放量将为证券行业带来新的利润增长点,在谨慎、中性、乐观假设下对应2020 年行业营收3950、4469、5119 亿元,对应同比增长9.58%、23.98%、42.00%。

    投资策略

    从金融监管层面来看,近期证券行业在资本市场中的地位提升明显,享有领先于其他金融子板块的政策面利好。2019 年以来金融监管进入新一轮宽松周期,资本市场改革持续推进,有利于提升资本市场效率,利好资本市场长期发展。新证券法稳步推进注册制,并购重组、再融资新规依次落地、推进创业板、新三板改革,股权融资有望持续发力,利好政策驱动下投行业务有望迎来发展机遇。2018 年股指期货松绑后,衍生品进一步扩容,市场规模显著增加,有助于吸引长线资金进场的同时利好券商期权经纪、做市业务。另外,券商“买方”投顾试点拉开了经纪业务向财富管理转型的序幕,能更好发挥券商在产品设计、销售、投资等方面优势,提升客户黏性和综合费率。

    从流动性层面来看,受经济下行压力和疫情影响,央行自春节假期开市以来积极呵护流动性,有效缓解了市场的悲观预期,在全球避险情绪高涨的情形下A 股市场表现突出。综合考虑疫情影响下经济下行压力加大,逆周期调控措施有望持续加码,预计货币政策将延续宽松基调,有助于风险偏好提升,利好券商股表现。

    当前券商板块估值为1.64 倍,处于较低水平。考虑到流动性保持宽松,后续创业板注册制改革、衍生品市场稳步发展、再融资和并购重组松绑,均利好券商行业整体发展,我们看好板块后续的投资机会。在监管打造航母级券商政策引导下,行业集中度提升逻辑不变,头部券商借助雄厚资本实力和风控能力将更加受益,持续看好龙头券商投资价值,推荐中信证券(600030.SH)和华泰证券(601688.SH)。

    风险提示

    注册制改革进程不及预期;宏观经济下行超预期;海外资本市场波动加大