三花智控(002050)公司点评：MODELY美国上市 热泵空调提升单车价值量

　　事件

    　　美国当地时间3 月14 日晚，特斯拉Model Y 正式上市。从车主手册来看，特斯拉 Model Y 采用了热泵空调，三花作为特斯拉热管理系统部件的核心供应商有望受益。

    　　Model Y 使用热泵空调代替Model 3 的PTC 空调，节能特性帮助提升续航里程

    　　目前，特斯拉 Model 3 采用的是 PTC 空调，采用PTC 热敏电阻元件为发热源。热泵空调类似于一种热量搬运设备，能够将热量从温度高的地方传输到温度低的地方。热泵空调相较于PTC 空调的最大优势就在于节能，在同样的制热情况下，采用了热泵空调的车型行驶里程将会大大增加。荣威MARVEL X 使用了热泵空调，在-7℃环境下较其他空调要节能37.5%，续航里程提升15%-30%。

    　　热泵空调提升单车价值量

    　　热泵空调核心零部件包括四通换向阀、压缩机、电子膨胀阀、换热器等，相较传统空调，热泵空调系统更加复杂，阀门的需求量更多，单车货值量更大。根据测算，三花热管理部件在Model 3 上的单车货值约为1500 元，而在Model Y 的单车货值可达3000 元。

    　　投资建议

    　　目前使用热泵空调的新能源汽车有荣威Ei5、荣威Marvel X、长安CS75PHEV、宝马i3 等，热泵空调行业还处于成长初期。随着消费者对经济性以及电动汽车续航里程的需求增高，PTC 升级为热泵空调将成为大势所趋，公司作为热泵空调的核心零部件供应商有望受益。由于短期疫情影响，暂不调整目前的盈利预测，但我们认为随着中国疫情的逐步好转以及热泵技术在新能源车上的广泛应用，后续业绩有望上调。预计公司19-21 年公司归母净利润14.21/15.78/18.63 亿元，19-21 年对应EPS 0.51/0.57/0.67 元/股，当前股价对应19-21 年40.2x/36.2x/30.7x PE，维持买入评级。

    　　风险提示：疫情影响空调业务增长，汽零业务达产进度不及预期。